中银国际-喜临门-603008-聚焦渠道与品牌建设，自主品牌表现亮眼-180413

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        公司发布年报，2017年实现营收  31.87亿元，同比增长  43.76%，实现归母净利润2.84  亿元，同比增长39.18%；其中17Q4  实现营收11.40  亿元，同比增长42.62%，实现归母净利润7920.54  万元，同比增长36.54%。
        支撑评级的要点
        聚焦渠道建设，助力营收增长。报告期内，公司民用家具实现营收26.47亿元，同比增长46.12%，酒店家具营收同比增长25.47%，主要因为：1）公司线下门店与国际客户稳健增长，电商、集团客户、酒店工程客户等新渠道快速发展：新开门店500  多家，创历史新高，达1450  家（YOY  超40%）；成为宜家开发型合作供应商与沙发供应商，并与韩国家具龙头汉森、美国第三大家具连锁店Williams-Sonom  达成合作；入驻天猫、京东、苏宁易购、亚马逊等线上购物平台；与尚品宅配、欧派等家具企业形成合作关系；承接了上海、厦门等多个国际顶级酒店的合作项目，并积极开展与恒大地产等知名房企的合作项目，积极拓展工程客户。2）公司大力改善产品及门店形象，提升终端销售能力：通过深化门店规范化管理，引入X6  可持续专卖店业绩倍增系统等一系列措施，使喜临门成熟专卖店平均提货额同比增长20%以上。
        积极降本增效，提升盈利能力。公司2017  年毛利率同比降低2.28%，主要因TDI、海绵等原材料价格上涨，营收占比59.91%的床垫毛利率降低2.19%，  但酒店家具通过改进生产工艺和外协方式，降低生产损耗和生产成本，毛利率提高5.79%。另外，公司通过改进生产工艺、整合订单排产、提升工人技能等方式，助交货及时率提升3%，床垫、软床客诉率分别下降近30%、20%，有效提升运营效率。
        品牌建设推动自主品牌业务高速发展。公司通过冠名  2017  绍兴国际马拉松赛、开展“蜜月喜临门”活动、登录纽约时代广场、进行央视广告投放等方式加大品牌投入和创新探索，成为唯一入选2018CCTV“国家品牌计划——行业领跑者“的家居品牌。2017  年公司自主品牌业务营收同比增长67.25%，占总营收的40.96%，超越OEM/ODM  业务。我们看好公司自主品牌业务的持续健康发展。
        影视文化产业转型，稳健增长。报告期内，公司共有  9  部上星剧（共498集，同比增长37.57%）在  15  家省级卫视台播出，《凡人的品格》、《天下粮仓》、《路从今夜白》等成绩姣好。2017  年晟喜华视实现营收3.66亿元，同比增长29.04%，净利润1.25  亿元，同比增长40.37%，增长稳健，并已完成当年业绩承诺。
        评级面临的主要风险
        原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。
        估值
        公司聚焦渠道与品牌建设，自主品牌业务高速发展，影视业务增长稳健，我们将2018-2020  年每股收益调至0.96/1.28/1.67  元，  同比增长33.40%/33.49%/30.47%，当前股价对应18  年PE19X，维持买入评级。