光大证券-汇冠股份-300282-三盛和君，乘风而起-180413

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        ◆三盛集团收购  20.98%股权实现控股，汇冠股份开启发展新篇章。汇冠股份是全球领先的红外式触摸屏供应商之一，2014  年9.84  亿元收购旺鑫精密92%股权进入电子行业，2016  年8.06  亿元收购恒峰信息100%股权布局教育行业，形成“教育+电子”双主业。2017  年12  月，三盛集团子公司卓丰投资（1）以10  亿元从和君商学（831930.OC）收购汇冠股份15%股权；（2）以3  亿元从深圳福万方收购汇冠股份5.98%股权；（3）接受和君商学6.22%的委托投票权；（4）以9.4  亿元受让旺鑫精密92%股权。交易方案完成后，三盛集团合计持有汇冠股份20.98%股权，拥有表决权比例为27.2%，成为公司第一大股东。在剥离电子业务后，汇冠股份将聚焦教育行业。
        ◆三盛和君高管三方利益共绑，汇冠股份或将强势崛起。三盛集团已实现实业、地产、资本多元布局，并通过投资进入金融、大数据、家庭健康、教育和高端制造领域。三盛集团地产业务连续4  年位列中国房地产百强，截止2016年，集团总资产超过500  亿元，土地储备1000  万方以上，2017  年销售目标约230  亿元。一方面，和君商学仍持有公司6.22%股权，是国内商学培训机构第一品牌；另一方面，2018  年1  月，汇冠股份发布针对高管的员工持股计划。三盛、和君和高管实现三方利益共绑，将共同助力汇冠在教育行业强势崛起。
        ◆学历教育服务业务：教育+地产渐成趋势，三盛有望大幅助力。地产企业布局教育行业渐成趋势：碧桂园拥有教育品牌“博实乐”（BEDU.N），借力旗下楼盘实现轻资产扩张，并满足业主的刚性教育需求。三盛地产主要布局福建、环北京等优势地域，目前已在地产项目中引进了中加国际学校和福州时代中学三盛分校。三盛集团的地产和教育资源有望助力汇冠未来在教育服务领域深度布局。
        ◆教育信息化业务：政策红利，踏浪前行。由于政策利好持续，2017  年全国财政性教育信息化投入规模约3000  亿元（+10.0%），广东地区财政教育信息化投入达197  亿元（+9.9%）。子公司恒峰信息在广东地区具备区域优势，2016-2018年承诺业绩5200、6500  和8100  万元。三盛集团在福建的深厚政府资源积淀也将助力汇冠股份教育信息化业务的规模扩张。
        ◆业绩预测和估值指标。和君商学在教育产业积淀深厚，汇冠目前在手现金约6亿元，在不考虑未来外延并购的情况下，我们预计汇冠股份2018~20  年净利润为1.44、1.50、1.60  亿元，对应18~20  年EPS  为0.58、0.60、0.64  元。考虑到三盛受让股权价为24.83  元/股，A  股可比公司18/19  年PE  为44x/31x。我们给予汇冠股份25.00  元目标价（18  年PE  约42x），首次覆盖给予买入评级。
        ◆风险提示：经营管理风险、竞争加剧风险、业务拓展不及预期风险。