天风证券-爱奇艺-IQ.US-21Q2付费收入略降但季末会员提升，暑期剧综储备丰富关注对Q3拉动效果-210816

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爱奇艺21Q2收入小幅增长，净亏损连续五个季度同比收窄。

爱奇艺21Q2实现总营收76.08亿元，同比增长2.6%，环比下降4.5%，接近公司指引的上限；营业成本68.69亿元，其中内容成本为51亿元，同比持平，内容成本占收入比重为67.0%，占比连续三个季度同比下降；毛利为7.39亿元，毛利率为9.7%，同比提升1.9pct，环比下降1.1pct；归母净亏损为13.97亿元，亏损同比收窄3.1%，环比扩大10.3%，归母净利率为-18.4%。

21Q3收入指引为76.2-80.5亿元，预计同比增长区间为6-12%。

21Q2付费用户数1.062亿，海外及针对低线城市用户的极速版持续拓展。

21Q2爱奇艺付费收入为39.93亿元，同比下降1.3%，环比下降7.4%，Q2相对为淡季且部分热门剧集上线偏季度下旬，付费收入略有下降。

从付费用户数看，爱奇艺21Q2的付费用户数为1.06亿，同比增长1.2%，环比增长0.9%，高于21Q1的付费用户数1.05亿。

截至21Q2末，爱奇艺海外会员超过100万，极速版自上线以来DAU峰值突破130万。

21Q2的月度ARPPU为12.6元，同比增长4.4%，主要由于爱奇艺在20Q4对会员价格进行了调整，同比反馈提价效果。

但月度ARPPU环比21Q1下降9.4%，我们认为主要为Q1热门剧《赘婿》上线期间拉高季度中会员数，使得Q1整体付费收入基数提升，带来Q1的ARPPU相应提高。

宏观经济复苏，以及爱奇艺自身的优质内容和产品技术提升带动广告收入继续修复，Q2同比增长15%。

21Q2爱奇艺广告收入为18.25亿元，同比增长为15.1%，环比下降4.8%；广告收入同比增长主要受到中国宏观经济复苏下品牌广告主预算持续反弹的推动，同时爱奇艺优质内容兼具口碑热度，品牌广告客户的ARPU达到近几年最高值，产品和技术提升效果广告货币化能力也带来了OTT和广告联盟新资源收入的良好表现。

版权分销收入为6.88亿元，同比下降20.1%，环比下降11.7%；其他收入为11.02亿元，同比增长19.9%，环比增长14.7%。

爱奇艺上半年剧集保持头部优势，下半年剧综储备丰富。

21年上半年，爱奇艺优质内容在行业持续领跑，根据云合数据，21H1全网连续剧有效播放霸屏榜前三名为《赘婿》（爱奇艺独播）、《你是我的城池营垒》（爱奇艺/腾讯/优酷）、《斗罗大陆》（腾讯独播），TOP20中爱奇艺播放剧集占到14部。

综艺方面，爱奇艺持续推出多类型原创内容，包括《萌探谈谈案》《上班啦妈妈》等；电影方面，爱奇艺推出云影院，建立新的电影在线发行生态系统。

爱奇艺下半年剧综储备丰富。

“恋恋剧场”储备有《满月之下请相爱》《世界微尘里》《一生一世》，“迷雾剧场”暑期也将上线；综艺储备有《最后的赢家》《舞蹈生》《一年一度喜剧大赛》等。

投资建议：随着国内线上娱乐多样化发展，长视频行业整体流量增长面对一定压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。

同时爱奇艺继续加码自制内容，内容生产能力提速，并有助于持续优化成本结构，运营效率有望得到提升。

我们预计公司21-23年营业收入分别为318.8亿/348.1亿/375.9亿元，预计净亏损分别为62.1亿元/39.0亿/12.1亿元，对应PS分别为1.5x/1.4x/1.3x，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期，互联网平台监管风险。