国元证券-温氏股份-300498-短期业绩承压，长期发展可期-180410

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        事件：年报公布
        报告期内，公司实现销售收入556.57  亿元，同比下降6.23%；报告期内，实现归属于上市公司股东的净利润67.51  亿元，同比下降42.74%。实现基本每股收益1.29  元。
        结论：维持“增持”投资评级
        我国农业行业市场空间巨大，集中度提升将成为我国大农业领域未来发展的主要趋势，在这一趋势下，我国农业各细分领域出现巨无霸级别的企业可能性较大。受益消费升级和集中度提升，行业龙头有望保持稳步增长。公司当前处于产能投放期，规模扩大进一步增强了公司成本优势。同时，向下游肉制品加工及销售延伸提升了温氏品牌、增强产业链整体盈利能力，同是冷链贮备能力的提升增强了公司抵御畜禽养殖业突发疫病的风险，长期看好公司发展前景。短期业绩方面，17  年生猪价格相对不高，18  年生猪价格处于低位，生猪价格同比降幅收窄，生猪产能释放有望弥补价格下降对该业务的影响。肉鸡业务方面，一季度仍然保持高盈利，预计上半年肉鸡业务盈利可观，而17  年上半年该业务亏损严重。鉴于我国生猪价格短期仍处于下行通道，公司18  年业绩承压，给予公司“增持”投资评级。
        正文：
        1、销量稳步增长，规模优势持续增强。报告期内，虽然公司业绩下滑较大，但公司规模进一步扩大，肉猪出栏超过1900  万头，为行业第一，规模优势持续增强。在行业处于低谷期，企业间的竞争更多的体现在成本控制方面，规模的持续扩大为公司低成本运营提供了可能，同是公司产业链一体化及产业链向下游肉制品加工及销售延伸也进一步增强了公司成本优势。
        2、短期业绩承压，长期发展前景广阔。17  年公司生猪产品价格相对不高，18  年生猪产品价格处于低位，价格同比降幅收窄，生猪产能释放有望弥补价格下降对该业务的影响。肉鸡业务方面，一季度仍然保持高盈利，预计上半年肉鸡业务盈利可观，而17  年上半年该业务亏损严重，这一块可以缓冲生猪业务的盈利的下降。当前，公司生猪产品价格同比降幅在20-30%之间且降幅有进一步扩大趋势，因此公司短期业绩受累于低猪价。长期来看，公司处于产能释放和产业链延伸稳步推进阶段，规模优势带来的低成本有望使公司能够平稳度过行业低谷期。随着我国畜禽养殖规模化程度的不断提升，未来行业有望保持一个合理的、稳定的盈利水平，届时产能规模的增加将显著增加公司的业绩体量。可以预计，随着我国生猪价格周期的轮回，在下一轮生猪价格上涨周期来临之际，温氏股份将以更大的产能、更长的产业链条分享行业红利。
        3、盈利预测与投资建议：考虑到我国生猪价格处于下降周期以及公司肉制品（生鲜业务）业务规模较小，该业务处于发展初期，短期对业绩贡献有限，预计18/19年公司实现归属于母公司净利润分别为63亿元和66.2亿元，对应18/19年EPS分别为1.2元和1.26元，当前股价(21.54元)对应18年PE为18x，给予公司"增持"投资评级。