华鑫证券-科士达-002518-各项业务发展良好，扩张加速打开增长空间-180413

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        相关事件：
        2018年4月4日公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营收27.29亿元，同比增长55.94%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长25.55%；全年加权平均净资产收益率17.72%，同比上升1.65pct.。
        投资要点：
        ◆数据中心业务保持稳健增长，铅价上涨导致毛利率略微下滑。2017年公司数据中心业务整体实现营收16.44亿元（YoY+28.76%）；毛利率31.28%，下滑5.71pct.。其中在线UPS（10K以上含10K）实现营收7.41亿元（YoY+31.70%），毛利率38.03%，下滑6.87pct.；在线UPS（10K以下）实现营收3.75亿元（YoY+22.27%），毛利率28.81%，下滑5.07pct.；离线UPS实现营收2.20亿元（YoY+38.22%），毛利率25.42%，下滑2.72pct.。公司全年销售数据中心产品143.25万套（YoY+28.92%）。
        ◆公司UPS在轨交、军工等新应用场景的拓展取得显著成效，系统集成等一体化解决方案加速发展。2017年，公司UPS成功入围了平安银行、招商银行、民生银行、交通银行、农业银行等银行的目标选型，大功率UPS电源产品在金融行业已获得了广泛应用。在金融行业继续保持优势地位的同时，公司在轨交、军工、通信等新应用场景的拓展也取得显著成效。在轨交场景上，公司分别参与长沙轨道3号线、西安城际轨道、长春地铁2号线、南宁地铁3号线、深圳20号线、成蒲铁路等国内重要交通项目；在军工场景上，公司先后参与了中部战区后勤机房采购项目、火箭军某部指挥所采购项目、战略支援部队2017年集中采购项目、南部战区电源系统改造项目、朱日和阅兵项目等。在通讯场景上公司也取得重大突破，先后入围了中国移动、中国联通等通信巨头的目标选型。
        ◆逆变器出货量大幅增长，主打组串式逆变器直接受益分布式光伏装机大增。来自GTM  Research的统计显示，全球2017年光伏逆变器出货量高达98.5GW（YoY+23%）；其中组串式逆变器出货46.23GW(YoY+49%)，增速高于行业整体增速26pct.，中国领跑者计划中80%都选择使用了组串式逆变器；集中式逆变器出货42.38GW。受益于我国组串式逆变器份额上升，公司2017年光伏逆变器实现出货4166.73MW（YoY+147.76%）；实现营收9.15亿元（YoY+137.22%）；毛利率35.62%，同比上升2.31pct.。
        ◆加快储能业务布局，积极培育等待行业启动。公司目前已经完成对江西长新电源持有的金阳光100%股权收购，并以金阳光公司为主体投资9亿元建设储能系统制造项目。目前公司已完成并离网切换型PCS的研发，产品功率等级涵盖30KW-630KW；并成功完成50KW模块化PCS及系统的研发，实现了功率等级从50KW-600KW的覆盖；完成50KW模块化直流变换器及系统的研发，实现了功率等级从50KW-300KW的覆盖；并成功完成了EMS系统、MWH级集装箱系统、第二代光储混合逆变器的研发。随着2017年几款储能系列产品的相继研发成功，公司已经具备提供含电池、电池BMS、散热系统、消防系统、PCS、EMS、升压变等系统集成能力，并可根据市场需求提供微电网解决方案、调频解决方案、削峰填谷解决方案、光储充等系统解决方案。
        ◆充电桩出货量快速爆发，已成公司新增长级。2017年公司充电桩业务实现销售1.48亿元（YoY+108.55%）；毛利率24.66%，同比下滑17.85pct.；全年共实现充电桩设备销售6.46万套（YoY+613.77%），同比出现大幅增长。目前公司已完成一体式(单枪/双枪/四枪)直流快速充电机15KW~200KW系列产品，实现单枪在满功率、四分之三功率、二分之一功率以及四分之一功率之间切换，可以满足充电场站白天大功率补电、夜间多枪同时小功率充电的是使用需求；在充电桩模块方面，已形成电压等级为500V和750V的15KW、20KW的产品系列。截至2017年底，公司仍有充电桩在手订单超过1亿元，我们预计公司充电桩业务有望在2018年继续实现超过100%的增速，成为公司短期业绩的显著边际增量。
        ◆盈利预测：在UPS业务维持稳定，光伏逆变器及充电桩业务快速增长的核心逻辑下，公司良好的财务状况有利于公司在数据中心系统集成和储能系统集成等领域加杠杆扩张，我们维持2018年EPS预测值0.864元不变，将公司2019年EPS预测值由1.04元略上调至1.170元，同时引入2020年预测值1.585元，继续维持其“推荐”的投资评级，维持目标价21.6元不变，对应18年25倍P/E。
        ◆风险提示：光伏新增装机不达预期；光伏逆变器毛利率下降超出预期；充电桩核心模块销售不达预期；国内在线UPS市场出现萎缩；公司海外UPS市场拓展不达预期；储能业务推进不达预期等。