民生证券-宝钢股份-600019-年度归母净利倍增，东山、尤青山基地仍有空间-180410

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        一、事件概述
        公司发布2017  年度财务报告，全年销售商品坯材4617  万吨，同比增长21.5%，实现营业收入2895  亿元，同比增长17.44%；归属于上市公司股东的净利润191.7亿元，同比增长111.22%。公司拟每股派0.45  元（含税）现金股利，合计100.21亿（含税），占归母净利的52.27%。
        二、分析与判断
        经营稳健，持续强化差异化竞争优势
        合并后，公司硅钢销售规模全球第一；汽车板销售规模进入全球前三，冷轧汽车板市占率达60%以上，全年销售超1200  万吨，其中冷轧汽车板近900  万吨，销量再创新高；2017  年，公司全年销售商品坯材4617  万吨，同比增长21.5%，经营业绩国内行业最优，吨钢利润在全球主要钢企中排名前三，正式员工劳动效率提升比例8.8%  ，年末资产负债率下降至50.2%（同比-5.2%），经营活动现金流330.8  亿元（同比+48%）。
        第一轮成本削减超预期，新三年成本变革蓄势待发
        按第一轮成本削减规划，定比2015  年公司三年成本削减186  亿，2017  全年（定比2015  年）实现成本削减61.1  亿，完成规划目标的107%。2018  年开启第二轮成本削减计划，将继续围绕“变革驱动”“管理降本”“协同降本”“技术降本”和“经济运行”五个维度开展推进工作，确保降本100  亿元，挑战130  亿元目标。仅2018  年环比降本20  亿元，实现协同效益20  亿元，正式员工劳动效率提升比例8%以上。实现由成本局部改善向系统改善的转变，将有效支撑公司盈利能力和经营业绩的提升。
        湛江钢铁、尤其是武钢盈利改善空间仍然较大
        2017  年，梅钢实现净利润23.2  亿元，湛江钢铁全部竣工投产、盈利23.1  亿元，武钢5.9  亿元（同比+338%）；宝钢整体ROE12.24%，其中梅钢基地19.2%、宝山基地相近，而湛江基地11.4%、武钢基地仅2%。未来湛江基地迈入正轨、武钢整合的扎实推进，盈利还将持续改善，宝武聚合效应还将不断显现。
        三、盈利预测与投资建议
        未来宝武协同继续，湛江经营迈入正轨，武钢基地盈利仍有望大幅改善，公司整体业绩将持续释放，看好公司长期盈利能力，预计公司2017-2019  年的EPS分别为0.87  元、1.1  元、1.17  元，对应的PE  分别为9.8  倍、7.8  倍、7.3  倍。PE（TTM）处于此轮周期较低位置、且低于行业均值，PB（LF）在历史及行业内均处于较低位置，仍有提升空间。给予强烈推荐的评级。
        四、风险提示：
        钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。