民生证券-阳光城-000671-深度报告：扩张迅猛夯实业绩基础，完善激励未来发展可期-180411

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        报告摘要：          
        背靠大股东，享受资源协同优势    
        公司大股东阳光控股有限公司，位列2016年度《财富》杂志"世界500强"企业榜单第459位，实力雄厚。阳光城作为阳光控股有限公司旗下重要上市公司，在发展过程中有望借助大股东阳光控股强大的实力和资源，同时加强与教育、金融、资本等五大集团的合作，形成深层次的联动效应，发挥资源协同效应。  
        销售高增业绩向好，多元化融资降低成本    
        根据克而瑞数据，2017年公司销售金额达到915.3亿元，较去年同比增长87.89%；销售面积659.4万方，同比增长86.7%。2017年三季报，公司预收账款412.1亿元，对结算收入覆盖率达1.5倍，未来公司经营业绩的高增长得到有效保障。公司积极尝试并购基金、资产证券化、中期票据、永续中票、短期融资券、海外债等多种创新融资方式，2017年上半年整体平均融资成本7.14%。  
        扩张迅猛未来可期，完善激励提升运营效率    
        过去三年公司一直保持较高的拿地力度，根据克而瑞统计，阳光城2017年新增拿地面积1002万方，拿地金额达675亿元，较去年同比增长140%，在全国房企中排名第10，17年拿地金额与销售金额比高达73.75%，在前二十强房企中最高，全年新增货值达1988.6亿元。充裕的货值，为其未来的销售夯实了基础。  
        盈利预测与投资建议    
        公司在引入新的高管之后，引入跟投激励机制，积极推进制度创新和管控优化，打造"产业+地产"的新发展模式，不仅激发了员工的积极性，也实现了公司经营管控效率的提升和周转率的改善，叠加15-17年高毛利项目的结算和17年三四线市场的去化，公司利润率存在较大的改善空间。公司近两年积极拿地扩张，充足的可售货值和较高的去化率为销售额的进一步提升打下了坚实基础；而通过多样化的融资渠道和海外融资市场的开拓，公司杠杆率和财务成本也有望降低。我们认为公司基本面正逐步迎来改善的拐点，业绩增速有望更上一层楼，预计公司17、18、19年EPS分别为0.55、0.80、1.03元，对应PE分别为14.0、9.7、7.5x，公司最近三年市盈率的最大值、中位值、最小值分别为27.7、19.5和12.3x，维持公司强烈推荐评级。  
        风险提示：房地产销售不及预期，调控政策继续收紧。