民生证券-游族网络-002174-“大IP+出海”深入推进，业绩增长前景广阔-180410

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        报告摘要：
        游戏行业研运一体领军企业，新款手游《天使纪元》表现抢眼
        游族网络秉持“全球化、精品化、大IP”战略，是集游戏研发、渠道发行、代理运营为一体的网络游戏公司。2014  年至2017  年营收8.44  亿至32.36  亿，CAGR56.58%；同期归母净利润由4.15  亿到6.56  亿，CAGR16.49%。2018  年主打手游《天使纪元》首日流水破千万，5  日累计流水破五千万，DAU  破百万。
        游戏用户体量进入存量博弈阶段，手游占据57%市场份额成为主角
        中国游戏市场持续增长，用户体量开始存量博弈。手游成为游戏行业规模增长绝对驱动力，2014-2017  年复合增长率达到61.7%。游族网络手游业务比重由2014  年的11.9%迅速增长到2017  的71.1%，手游成为游族未来发展的主要推动力。
        公司IP储备丰富，齐布局原创+影游+二次元IP战略，运营效果显著
        公司IP  游戏产品储备丰富，包括自主原创IP（女神联盟等）、影游联动IP（盗墓笔记等）、国外顶级IP（权利的游戏等）以及二次元IP（刀剑乱舞等），可为2017  年、2018  年公司业绩增长打下坚实基础。
        海外市场表现强劲，营收实现大幅增长
        2017  公司海外营收达19.68  亿元，同比增长55.21%，占总营收的60.82%。目前全球发行版图覆盖190  多个国家和地区，有近1000  个海外合作伙伴和8  亿全球用户。收购游戏公司Bigpoint,建立Gtarcade  发行平台，助力开拓海外市场。
        盈利预测
        我们预测公司2018-2020  归母净利润分别为7.92  亿元、9.73  亿元、12.01  亿元，EPS分别为0.89  元、1.10  元、1.35  元，对应当前股价PE  为24  倍、20  倍、16  倍。
        风险提示
        市场竞争加剧获客成本过高，新游流水不达预期。