民生证券-宁波高发-603788-2018年一季报点评：一季报延续高增长，看好全年表现-180411

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        一、事件概述
        公司发布2018年一季报：Q1实现营收3.84亿元，同比增长28.43%；归母净利润0.82亿元，同比增长36.67%。EPS为0.50元，同比增长16.28%。
        二、分析与判断
        业绩持续高速增长  
        一季度业绩延续去年情况保持高速增长。2018Q1实现营收3.84亿元，同比增长28.43%，归母净利润同比增长36.67%至0.82亿元，扣非归母净利润同比增长39.22%至0.71亿元。
        业绩高速增长一方面源于消费升级背景下行业自动挡渗透率的提升，公司产品结构发生变化，价格较高盈利能力较强的自动挡操纵器占比逐步提升；另一方面源于公司主要客户销量的快速增长和新客户的不断拓展，公司大客户之一的吉利汽车2018Q1销量同比增速28.67%，远超行业水平（乘联会数据：2018Q1广义乘用车批发销量同比增速2.5%）。
        盈利能力持续提升  费用率稳步下降
        2018Q1毛利率为33.78%，同比上升0.92个百分点，环比下降0.16个百分点；同比上升主要受益产品结构改善，毛利率高的自动挡操纵器占比提升；环比略微下降判断可能受年降的影响。2018Q1净利率为21.52%，同比提升0.96个百分点，和毛利率提升幅度基本相同，环比提升1.99个百分点，主要受益费用率的降低，其中销售费用率环比下降0.64个百分点至4.11%，管理费用率环比下降0.49个百分点至5.97%。
        三、盈利预测与投资建议
        作为从事汽车变速操纵控制系统的企业，公司一方面受益行业消费升级，自动挡车型销量占比的提升带来公司操纵器产品单体价值量的提升；另一方面作为国内一级供应商，公司显著受益自主车企崛起，吉利、上汽乘用车销量高速增长带动公司产品出货量增加。此外，公司收购雪利曼，进一步完善公司在汽车控制系统领域的布局，在行业智能化发展趋势下，为未来发展开拓更广阔的空间。预估2018、2019和2020年EPS分别为1.83、2.38和2.99，对应PE为22倍、17倍和14倍，维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示
        行业竞争加剧、配套客户销量不及预期，上游原材料涨价，新业务开拓不及预期。