民生证券-中航机电-002013-平台价值凸显，全年业绩有望实现高增长-180412

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        一、事件概述
        近期，我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。
        二、分析与判断
        2018Q1  业绩大幅提升，全年业绩有望实现高增长
        2017  年，公司利润总额完成既定目标。但受精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加，公司归母净利略不及预期。2018Q1，产品交付好于预期，公司实现净利润约1,165  万元~1,328  万元,同比增长115%~145%。另外，公司公告收购标的新航集团和宜宾三江2017  年分别实现净利润1.47  亿元、0.23  亿元，同比分别增长102%、37.6%，业绩增幅大超预期，2018  年纳入合并报表后将大大增厚公司业绩。我们预计，2018  年上半年将延续一季度高增长，全年业绩增幅有望超40%。
        军机数量提升+机电系统升级，航空主业稳步发展
        机电系统是飞机的能量传输系统，可以看作飞机的“肌体”，是提升战机整体作战性能和安全所必须的关键功能系统，价值量占比约15%。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代，公司航空主业有望保持稳定增长。《世界空中力量2017》报告显示，我国现役战机2955  架，约为美国的五分之一，未来战机数量提升将带动机电系统需求。另外，我国航空机电系统和国外相比存在代差，未来机电系统在四代机上价值量占比将会更高，国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。
        机电系统平台地位明确，院所改制有望受益
        公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014  年，中航工业集团将18  家企业股权委托中航机电管理。其中，2016  年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017  年，公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械。目前证监会发审委已通过。剩余的14  家托管企业中，军品资产仍有6  家，未来资产整合有望持续。此外，机电系统内609、610  研究所资产优质，盈利能力较强。随着院所改制的逐步推进，两家院所的优质资产有望注入。
        央企员工持股方案首例，深度绑定员工利益。
        2015  年11  月，公司机电振兴1  号成立，由中航证券设立和管理，其份额由公司及其全资、控股子公司、托管企业员工以人民币1.52  亿元认购，参与人175  名。认购价格14.48  元/股，限售期36  个月，目前股价倒挂。员工持股计划的设立有利于提升员工积极性，提高工作效率，深度绑定员工利益，有助于公司长期发展。
        三、盈利预测与投资建议
        公司为军机机电系统核心配套商，平台地位明确，我们看好公司长期发展。预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.36、0.47  和0.57  元，对应PE  为32X、25X  和20X，给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        1、军机列装不达预期；2、院所改制不达预期