中泰证券-基于草根调研的早教行业深度报告：“赢在起跑线”的繁荣-180410

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        目  录
        一、我国早教行业画像
        二、基于草根调研拆解早教加盟模式
        三、从新三板公司看早教直营模式
        四、结论及相关标的
        结论  
        早教行业由海外传承、起步较晚、非刚需，但消费者教育基本完成，80、90后家长教育理念和消费习惯的变革将进一步挖掘需求。  
        正是由于无规可循、低进入门槛，我国早教行业形成了无主且长尾的竞争格局。大多早教机构的产品相似度高、价格带窄，具有自然整合和集中的基础。未来政策明晰、资本入场将加速龙头的规范、巩固和凸显。
        从微观层面看，无论是草根调研还是上市公司的财务分析，一二线城市早教市场成熟，单店的盈利能力较强、培育周期较短；低线级城市在消费升级的背景下颇具提升空间。  
        从投资角度看，早教机构一般在工商部门登记，与其他教育细分领域相比瑕疵较少，但证券化程度较低。我们预计在当前民促法地方细则落地缓慢的背景下，早教行业有望成为新一轮资本追逐的热土。  
        相关标的
        三垒股份：拟收购早教龙头美吉姆，但事件仍具有不确定性，若收购成功将成为A股“早教第一股”，大幅提升教育板块的业绩贡献。美吉姆在国内通过直营和加盟的模式开设300多家早教中心，具有品牌优势和规模效应。
    电光科技：公司参与的教育产业基金投资爱乐祺27.8%股权。爱乐祺是新三板上市公司，扩张以直营为主、加盟为辅，拥有7家直营早教中心、17家加盟早教中心。根据公司的业绩预告，教育板块发展符合预期，业绩完成情况良好，2017年利润增速48%，2018Q1利润增速40~70%。
    风险提示：未来法律法规和行业规范出台对于早教机构持续经营、盈利能力的影响。