民生证券-非银行金融行业证券业与保险业对外开放政策及影响分析：金融市场准入大幅放宽，促良性竞争、冲击有限-180412

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        报告摘要：
        金融业对外开放提速，三原则下分步推进
        金融开放遵循国民待遇和负面清单、与汇率改革和金融监管能力相匹配三大原则。要点：1）分阶段，设年中和今年底两个重要节点；2）提高持股比例，将证券、基金、期货、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年以后不再设限；3）放宽业务范围，包括保险的代理、公估、经纪等业务，内外资券商业务范围一致。
        合资机构发展缓慢，证券业务盈利低、保险业务占比不足10%
        回顾改革历程，对外开放稳步推进，并未给我国金融业带来系统性负面冲击，合资机构发展缓慢：1）合资券商12  家，净利润最高的中金公司行业排名31，占比仅0.83%；2）50  家外（合）资保险公司数量占比30%，保费收入占比不足10%。
        规则放松不等于牌照门槛降低，促行业良性竞争、短期冲击有限
        外资受同等金融审慎监管、规章约束；金融牌照和金融公司的设立与变更需监管审批。金融开放将在扩大金融业开放的同时加强金融监管，控制节奏，在金融风险和冲击可控前提下稳步推进，加剧金融行业竞争但冲击有限。
        证券：准入门槛并未降低，合资青睐大中券商。1)股东资格设门槛，遵从《证券公司股权管理办法》等规定，外资持股比例提升与股东资质提高同步；2）股权合作，青睐实力较强的大中型券商，中小券商受行业集中度提升冲击；3)业务松绑，合资券商在机构客户服务、全球资产配置、衍生品交易等方面具优势，将加剧资管、自营和创新业务竞争；4）外资可采取新设或增资的方式加大资本和人力投入，引入国外成熟市场的客户、资源和技术，增进行业良性竞争。
        保险：行业开放早、程度高，竞争格局短期难改。1)此前除合资寿险公司外资持股不超50%，外资产险公司不得经营法定保险以外，业务已与内资同权，推进开放冲击有限；2)保险业务的开展及增员难以短期内见效，且分支机构开设审批流程较长，难以迅速扩大市场份额；3）经26  年发展，外（合）资险企市场份额仍不足10%，预计行业竞争格局短期延续。
        投资建议
        国外优质外资机构进入、行业竞争加剧背景下，大型金融机构综合竞争优势明显、产品创新和风控能力强，建议积极配置中信、华泰和广发；中国平安和太保。
        风险提示：金融对外开放实质进度超预期。