民生证券-非银行金融行业个税递延型商业养老保险试点政策点评：税延养老保险试点落地，开启保险业向上空间-180413

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        一、事件概述
        4  月12  日财政部等5  部委联合发布《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，5  月1  日起上海、江苏（仅苏州工业园）、福建（含厦门市）三省市率先试点，试点期限一年。
        二、分析与判断
        税延养老保险试点落地，将实施EET+税优模式
        试点方案要点：1）采用EET  模式。个人与商事个体缴纳时予以限额扣除，额度为当月收入6%和1000  元的较低数，商事个体为年应税收入的6%和12000  元的较低数；2）采用个人唯一的商业养老资金账户封闭运行。中信保平台负责登记校验，并与税务、保险机构和银行对接；3）退休或特定情形领取养老金收入时，其中25%可予以免税，其余按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税。
        税延政策将显著促进第三支柱发展，打开行业向上发展空间
        美国传统型IRA  的成功经验表明税延政策将推动商业养老保险发展，预计全面实施后养老金资产规模将快速增长和累计。截止至2017  年三季度IRA  资产规模为8.6  万亿美元，占全美养老资产超三成。税延政策实施对我国养老保障体系第三支柱发展意义重大。根据测算，假设税延养老保险在全国范围内实施，在每月缴费额度1000元、缴纳人数3000  万人、参与度50%的中性情景下，每年新增保费为1800  亿元，将促进险企个险业务收入和新业务价值持续稳定增长。
        新政下险企将丰富保障型产品，养老金运用将改善市场结构、发挥稳定作用
        税延新政实施的趋势判断：1）商业保险机构将以安全性、保障性为基本原则，提供更多满足长期或终身领取要求产品，并创新发展产品多样化、以满足市场需求，同时推动自身内含价值增长。2）养老金作为长期资金进入市场，将显著提升资管行业规模，并改善市场投资结构，发挥价值投资和稳定市场的作用。
        三、投资建议
        税延养老保险进入实施阶段，保险行业有望将迎来重大发展机遇，持续受益于税延政策全面落地：一是保险公司迎来千亿级保费蓝海；二是资管规模将大幅提升；三是长期资金进入市场将提升优质标的投资价值。建议积极配置保险板块，强烈推荐保费增速稳健的中国太保、综合实力领先的中国平安、积极实施转型的新华保险和人力规模领先的中国人寿。
        四、风险提示：税延政策全面实施进度不及预期。