民生证券-非银行业：交易回暖叠加低基数效应，3月业绩环比高增-180413

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        报告摘要：
        事件:
        截至4月12日，30家A股上市券商发布3月经营数据，共实现营收190.9亿元，环比+150%；净利润92.9亿元，环比+458%。其中29家可比券商营收188.7亿元，同比-17%，净利92.0亿元，同比-24%。
        分析判断：
        3月市场交易回暖，债承金额环比高增
        3月市场成交金额环比+60.5%，日均成交金额4674.8亿元，环比+9.4%；3月交易天数共计22天，2月为15天。市场成交金额环比大幅上升主要归因于交易日数量的提升，以及日均成交金额小幅上升；债券融资方面，券商口径债券一级市场实际募集资金共计4267.6亿元，环比+363%，同比+12.6%。
        质押新规实施，股票质押交易活跃度有所下滑
        3月12日，股票质押新规正式实施，券商股票质押业务交易活跃度有所降低。3月上市券商股票质押参考交易市值合计462.22亿元，较2月下滑37.49%。环比增速方面，大部分券商交易市值出现明显下滑，仅有7家上市券商的交易参考市值环比增速为正。同时，有7家上市券商3月未进行股票质押回购交易。
        受股市波动影响，券商自营承压
        3月沪深300指数-3.95%，上证综指-3.74%，上证50指数-7.00%，中证全债净价指数+0.63%。券商自营业务股票资产收益承压，全债指数上行利于现存债券资产获得浮盈，A+H股券商率先实施中国版IFRS9提升收益波动性，3月券商自营业务总体承压。
        投资建议：
        行业分化加剧，大型券商业绩稳定性较强；CDR业务蓄势待发，提升板块关注度，利好国际业务经验丰富的大型券商；目前板块估值1.51X左右，大型券商估值1.4X左右，安全边际高，建议关注业绩边际改善带来的行业估值修复，推荐中信证券、华泰证券、广发证券。
        风险提示：IPO过会率不及预期；创新业务推进不及预期。