山西证券-非银金融行业2017年信托公司主要业务数据分析：通道回流带动行业资产规模增长，主动能力仍需提升，行业亟待转型-180413

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        报告要点：  
        通道回流带动行业资产规模增长，高速增长可持续性不强。受其他通道业务监管挤压影响，信托通道业务（事务管理类）回流，带动整体规模增长，2017年信托行业资产规模突破26亿元，达到26.25万亿元，同比增长29.81%。其中通道类占比半壁江山，且占比不断提升，已经超过基金专户及定向资管计划成为通道业务中规模最大的渠道。未来在资管新规的影响下，"信托通道"存在的意义将大幅降低，信托通道面临整顿压力，规模预计将大幅收缩，信托规模高速增长的情况将不能持续。  
        服务实体经济力度加强，不良率持续降低。行业服务实体经济的力度不断提升，投向工商企业及房地产的占比提高，而房地产融资由于受到监管政策的压力，预计增速将有所回落；受金融强监管和去杠杆影响，投向金融机构的资产占比减少；同时基础产业超过证券投资升至第三位，但支持基础产业的力度还有一定的提升空间。整体不良率连续两个季度下降，集合资产的不良率连续六个季度下降，行业风险结构优化。  
        国有资产规模提升，经营业绩稳步增长。信托行业固有资产规模保持稳健增长，达到6578.99亿元，同比增长18.12%；收入及利润总额的同比增速稳步提升，信托收入占比67.62%，仍是经营收入增长的主要驱动力。着整个金融行业回归本源和信托行业转型升级的推进，信托业务收入占比仍有继续提升的空间。流动性收紧，定价能力提高带来收益率的提升，但通道类占比较大，主动管理能力不足导致行业综合报酬率较低，平均年化综合报酬率为0.42%，连续四个季度下降，行业亟待转型。  
        投资建议：固有业务方面受益于固有资产规模的稳步增长，同时信托公司不断通过资本市场补充资本金，对固有业务开展形成有力支撑。信托业务方面，四季度由于通道业务回流带动信托资产规模的增长，但金融系统改革，去杠杆、去通道的影响不容小觑，信托资产高速增长的可持续性不强，通道类信托业务的规模将受到打压，未来主动管理能力是信托公司在行业变革中立于不败之地的核心竞争力。信托回归本源、服务实体经济是行业转型的方向。推荐安信信托（受益于主动管理类信托业务规模占比较高及整体报酬率高于行业，实现净利润同比增长）；爱建集团（爱建信托作为爱建集团主要的利润来源，信托规模及ABS产品规模不断扩大，同时通过定增补充资本金）。  
        风险提示：二级市场大幅下滑，从严监管超出预期