民生证券-家电行业板块一季报前瞻：悲观预期不断，业绩依然稳健-180411

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        报告摘要：
        春节后板块走弱，预期每况愈下
        春节以后市场风格发生变化，以家电为代表的消费蓝筹走势疲软，以TMT  为代表的中小创板块走势较强。春节后到现在，家电板块跌幅超过8%，国防军工、计算机板块涨幅则在20%以上。厨电板块跌幅尤其较大，老板电器节后跌幅达到29%。白电中的格力美的跌幅相对较小，分别也达到16%和10%。
        板块的疲软与对基本面的担忧共生，它们相互作用，因果难断。总结来看，主要的担忧有以下几点。基本面方面，包括但不限于以下几点：1、对地产后周期的担忧；2、对贸易战的担忧；3、空调库存的担忧；4、对竞争格局的担忧。市场方面，包括但不限于以下几点：1、机构持仓过重的担忧；2、预期过高的担忧。
        针对基本面的问题的担忧，我们有专门的报告《家电行业动态报告：空调库存水平测算，仍处合理区间》20180226，《家电行业动态报告：中美贸易摩擦升温，家电行业受影响有限》20180402  等进行研究，在此不再赘述。
        在上述因素的影响下，一方面投资者对家电板块的关注度显著下降，另一方面对业绩的预期也有所下调。而股价的走势则在一定程度上反映了这种预期的变化。
        基本面依旧稳健，线上增速尤其值得重视
        零售端：中怡康的预测数据显示，2018  年一季度，空调市场零售量和零售额增速分别为10%和15%；传统厨电产品整体表现稍弱，但规模领先型公司和新兴厨电产品的表现优异。出货端：从前两月的出货数据来看，空调、洗衣机和燃气热水器的增速保持稳健，波动幅度不大；冰箱和空气净化器的出货表现萎靡；电视机的出货增速转正，有较大程度的改善。
        一季度成本端稍有改善，但是幅度不明显。结构上来看，铜铝价格相较去年四季度稍有下行，但是钢材和塑料的价格较去年四季度有所上涨。整体原材料压力与去年四季度相当。
        汇率波动对出口占比较高的公司有着较大的冲击。从过往几个季度来看，包括莱克电气、新宝股份等公司影响幅度尤其较大。今年一季度美元中间价波动幅度进一步加剧到3.8%，相关公司一季报难免受到汇率波动的冲击。
        投资策略：长期价值凸显，上半年看好空调，下半年看好厨电
        随着板块的回调和估值的回落，家电板块长期配置价值再次凸显。节奏上来看，上半年我们相对看好空调，主要的逻辑在于市场对空调的担忧主要集中在数据层面，相对容易证伪。5  月份左右随着一季报的公布、格力换届事宜的落地以及MSCI  资金的买入，情绪会有明显改善。
        下半年我们相对看好厨电。主要的逻辑在于当前市场对厨电的担忧除了数据以外还有竞争格局的担忧，而竞争格局的担忧需要更长的时间来消化。
        风险提示
        原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；中美贸易政策变动风险。