华泰期货-聚烯烃周报：聚烯烃震荡区间上沿，谨防回落-180415

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        期现价格情况：
        4月13日，LLD和PP拉丝的现货基准价分别为9450和8820元/吨，分别上涨200和120元/吨，主力05合约对应华东地区基差分别为+95和-101左右，从实际成交来看，周内成交有所转弱，但。
        从外盘价差来看，4月13日LLD和PP的远东CFR完税价分别为9389和9545元/吨，进口利润分别为61元/吨和-725元/吨，内盘上涨之后，进口利润有所修复。听闻3月因2月春节因素部分到港延后缘故，进口体量较大，但外盘中东和东南亚不少装置于2-4月检修，预计4~5月进口压力将会大幅减轻。
        第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格小幅下跌100，华东缠绕膜价格维稳在11100元/吨，原料价格近日上涨后，利润较前提略有收窄；PP方面，13日华东BOPP厚光膜10125元/吨，BOPP利润较前期小幅回升扭亏为盈。
        第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为350元/吨，HD-LLD价差300元/吨；共聚PP与PP拉丝的价差为640元/吨，PP共聚需求低位有所放量，和拉丝价差拉开；另外上周五LLD和拉丝PP的生产比例分别为33.00%（高位50%）和33.03%（高位40%），线性生产比例相对偏低，并且拉丝生产比例随着装置的逐步检修有明显的下降。
        最后从替代品价差来看，PP主要看丙烯-粉料链条，13日丙烯上涨至8175元/吨一线，对粉料和粒料的支撑明显增强；聚烯烃回料端减少明显，海关公布的1~2月PE和其他回料进口分别为1453吨和1335吨，远远小于去年1~2月的37.5万吨和34.2万吨，进口回料缺失转向新料的需求持续存在，这将为聚烯烃价格带来一定的支撑。
        周度供需和库存情况：
        供给方面，4月13日PE和PP装置开工率分别为80.87%和85.97%。PE方面，5日来神华榆林LD30万吨装置检修，四川石化30万吨HD装置、30万吨LL装置、中天合创LD37万吨装置检修，福建联合LL45万吨装置检修开始逐步检修，宁煤45万吨PE装置再次停车检修，随着检修的逐步开始，开工有所下滑。PP方面，5日来PP大唐多伦23万吨装置周内开车，大连西太10万吨装置周内恢复开车，神华榆林30万吨装置、中天合创35万吨装置、大庆炼化30万吨装置、神华宁煤60万吨装置和四川石化45万吨装置开始检修；随着计划性检修的增多，聚烯烃内盘供给整体由高位回落。外盘报价受内盘行情影响稳中有升，再加之1-2季度外盘检修较多，聚烯烃外盘价格并没有太大压力。
        需求端来看，它包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需：本周PE下游工厂开工多数稳定，部分小幅波动。其中农膜行业开工受地膜旺季逐步消退影响，开工下滑4个百分点；管材行业伴随着天气转暖及房地产行业开工启动，行业开工较上周上升3个百分点。目前下游开工多在44%-60%之间，下游开工回暖动力不足，对原料市场难以形成较大拉动。
        本周聚丙烯主要下游企业开工基本稳定，除塑编轻微上涨1个百分点外、BOPP和注塑开工率较上周持平。随着上游原料价格的持续反弹，下游企业利润压缩，备货商不堪聚烯烃价格的持续上涨，备货热情减弱。由于厂家新订单跟进有限，下游行业整体开工率维持低位，对现货行情支撑力度仍显不足。
        投机需求，市场基于发票改革和原油强势有部分投机释放但随着时间的推移，这部分需求有弱化的倾向。
        库存方面，清明小长假前后石化库存由4日的82万吨先积累至9日的86.5万吨然后逐步下滑至13日的77.5万吨，周内石化库存去化仍然较快。周内前半程，随着石化显性库存的持续去化，，中下游担心价格进一步抬升，备货意愿加强；然后由于价格的连续上扬，备货商备货热情逐渐由浓转淡，聚烯烃库存降低速度最终于周内后半程逐渐放缓。
        本周观点及策略：本周聚烯烃价格周内小幅上涨，但从需求端来看，刚需和投机需求均有放缓迹象，实际跟进一般。周内随着计划性检修的逐步开始，聚烯烃开工从高位回落，当前中下游基于检修预期和发票需求的因素，导致显性库存去化迅速，然而，值得我们注意的是，当前此波上游库存的降低，是将上游的库存转移至了中下游，而并不是被下游完全消化，听闻目前下游天数达2周以上，这是年后以来的新高，中游贸易商库存也被动增加，因此，意味着中下游并无持续再库存的能力，且当前来看，随着价格的反弹，LL进口盈利再现，绝对价格位于区间上沿，在下旬中下游无再库存意愿的条件下，我们认为可以阶段性短空LL；对PP来说，其中下游亦面临相似的问题，亦有一定的回调压力，但因PP需求端并不季节性，加上外盘倒挂依然明显，面临压力小于LL，L-PP价差收窄亦可以持续关注。再拉长一些周期看，我们认为4~5月因聚烯烃集中性检修，其下跌空间亦不大，整体维持高位震荡，但当前处于震荡区间上沿，存在一定的回调风险。
        单边：择机短空LL
        套利：L-PP尝试缩小；跨期观望
        主要风险点：原油大幅波动；宏观出现较大风险