天风证券-亚宝药业-600351-营销改革加强渠道掌控力，核心品种销量增长带动业绩提升-180414

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        营销渠道改革短期阵痛后，业绩重回增长快车道
        2016  年公司由于进行渠道改革和控货导致业绩短期出现下滑，2017  年公司营销渠道逐步理顺，两级经销商体系和数据联网趋于完善。公司业绩呈现回暖增长，2017  年三季报显示，公司实现营业收入18.39  亿元，同比增长39.25%，归母净利润1.48  亿元，同比增长115.44%，2017  年业绩预告数据显示，归母净利润同比增长788%-818%，业绩重回增长快车道。2017年前三季度，公司包括整体毛利率等指标均得到了修复，我们看好2018年公司的业绩表现。
        打造“丁桂”儿童药品牌形象，外延收购清松制药加速公司成长
        公司经过多年的产品培育与市场发展，形成了以丁桂儿脐贴为代表的儿科用药，以硝苯地平缓释片、珍菊降压片、红花注射液为代表的心脑血管用药，此外还有包括消肿止痛贴等贴剂品种，公司的这些重点产品已在市场上获得了较高的认可度。2017  年新版医保目录调整，儿童清咽解热口服液进入医保目录，和薏芽健脾凝胶成为公司未来增长的两个重点品种。外延发展领域，公司2016  年成为清松制药的控股股东，清松制药已经形成了CMO、中间体及原料药三大主营业务，主力产品为恩替卡韦（原料药及相关中间体），其原料药研发团队以及多年累积的技术经验利好公司的一致性评价推进。
        加大研发投入，开展一致性评价和新药研发
        研发层面上公司以市场需求为导向，仿创并重。近来来公司研发支出不断上升，同比增速保持在20%-40%，2016  研发投入达到了1.48  亿元，研发投入占营收比例达到8.19%，在同行业中占比较高。公司共开展创新药、仿制药研发和一致性评价项目50  余项。创新药领域，一类新药盐酸亚格拉汀、SY-008  均已进入临床I  期。仿制药方面，苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。2017  年半年报显示，公司已确立了10  个产品开展一致性评价工作，其中苯磺酸氨氯地平片已完成BE  试验，正在申报受理，有望在2018  年底获批。
        估值与评级
        公司在2015-2016  年进行营销渠道改革，经历了短期业绩阵痛后，公司核心业务重回发展快车道。经历了营销改革后，公司渠道掌控能力增强，以往依托渠道拉动逐步转变为终端拉动。预计2017-2019  年EPS  分别为0.26、0.36  和0.47  元，预计2018-2019  年业绩保持30%以上的增长，参考同行业公司可比估值，给与2018  年27  倍估值，目标价9.72  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：一致性评价进度不及预期，公司业绩不及预期