上海证券-东江环保-002672-危废主业持续推进，业绩增速符合预期-180413

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        动态事项
        公司2017  年度业绩实现营收  30.99  亿元，同比增长18.44%，净利润  4.73  亿元同比下降11.32%，主要是上年转让子公司股权产生了1.54  亿元的非经常性投资收益，扣非净利润  4.64  亿元，同比增长22.23%，公司业绩符合预期。
        公司点评
        公司聚焦危废主业，核心业务实现高增长
        公司核心业务工业废物处理处置业务工业废物资源化利用业务分别实现营收11.67  亿元、11.82  亿元，营收占比已达75.78%，增长幅度分别为38.44%、49.33%，高出公司营收增速水平，是公司未来业绩增长的主要动力。
        核心业务的高增长一方面得益于公司积极推进危废项目。公司在2017  年内建设完成了湖北天银（焚烧2  万吨/年及物化1  万吨/年、综合利用3  万吨/年）、珠海永兴盛（焚烧  9100  吨/年及物化950  吨/年）、东莞恒建（物化2.65  万吨/年、综合利用9.65  万吨/年）项目，目前公司危废资质总量达到160  万吨。另一方面公司产能利用率较高，填埋满负荷、焚烧业务利用率超过90%，而物化业务因当地工业结构调整，产能和市场需求没有较好衔接导致利用率较低，整体利用率达到64%，看好后期产能利用率继续提升带来的业绩持续改善。
        综合毛利率下滑，预期未来毛利率能维持稳定
        公司综合毛利率为35.88%，下降0.24pct，主要系两项核心业务废物资源化利用和处置出现不同程度下滑，资源化利用毛利率27.28%，下滑  5.64pct，废物处理处置  47.74%，下滑  2.24pct。毛利率下滑主要考虑一方面公司2017  年新投入的运营项目较多，试运行期的调试生产拉低运用效率，抬升了单位废物处理成本，且公司物化业务部分产能由于当地工业结构调整释放不足。另一方面公司拓展珠三角外区域业务，华东华北等重工业化区域处理成本均高于华南地区，对整体毛利率也有影响。
        考虑2018  年危废处理市场的高景气度，同时预期公司能够衔接好产能和市场需求，稳定运营，加强费用管控，毛利率有望维持稳定。
        危废产能持续推进，项目版图不断扩张
        公司持续推进危废产能扩张，2017  年收购了多项优质项目，同时，公司与海螺创业、韩国德山实业签订战略合作协议，发展水泥窑协同处置危废及废有机溶剂回收业务。项目建成后公司合计将新增资质约  51  万吨。公司2017  年股权收购佛山富龙环保、东莞丰业，继续稳固珠三角龙头地位。公司广东省外区域的营收占比已达42.09%，同比增长25.86%，2017  年公司通过收购唐山曹妃甸、签约四川绵阳危废处置项目等，项目版图向京津冀扩张，实现西南地区的战略布局，区域布局进一步深化。
        公司创新融资渠道，降低资金成本，资产负债率处在合理水平
        公司充分利用环保金融政策，加大绿色产业的投入。1）公司以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产，发行资产支持证券，实际融资人民币3  亿元；2）公开发行第一期绿色公司债券，发行规模为人民币6  亿元；3）与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议，总规模人民币30  亿元，母基金规模为5.5  亿元，公司认缴5,000  万元；4）公司非公开发行A  股股票方案目前已取得广东省国资委批复及公司股东大会审议通过，此次非公开发行拟向包含广晟公司在内的不超过十名合格投资者发行股票，拟融资规模23  亿。
        丰富的融资渠道带来公司发展所需的充足资金，提供强劲发展动力。目前公司资产负债率为53%，相对行业处于一个比较健康的负债率水平。
        风险因素
        市场竞争风险，项目进度不达预期风险等。
        投资建议：
        未来六个月内，  “谨慎增持”评级。
        我们预测2018-2019  年公司实现归属母公司的净利润分别为6.29亿元和8.22  亿元，同比增长32.72%和30.75%，相应每股收益为0.71元和0.92  元，对应的动态市盈率为21.01  倍和16.07  倍。我们认为，公司在手优质项目丰富，产能规模和利用率均有提升预期，业绩持续增长，首次给予公司“谨慎增持”评级。