天风证券-网宿科技-300017-市场格局趋稳，云厂商价格战动力有限，公司站在增长拐点-180414

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        事件：
        公司发布2017  年年报，报告期内公司实现营业收入53.73  亿元，同比增长20.83%，归母净利润8.30  亿元，同比下滑33.59%。同时公司计划每10  股发放现金红利0.3  元。单季度看，2017  年Q3-Q4  公司毛利率分别环比提升3.1  和1.7  个百分点。
        我们点评如下：
        CDN  价格逐步趋稳，17  年下半年价格基本稳定，叠加热点事件驱动的流量增长复用率提升，下半年季度毛利率环比持续提升。
        CDN  行业成本与带宽复用率密切相关，2017  年下半年行业价格趋于稳定，英雄联盟赛事直播、短视频爆发等热点事件和新应用驱动流量快速增长，推动公司带宽复用率持续提升，带动17Q3-Q4  单季毛利率持续环比改善。
        展望未来，行业格局趋稳，小厂商逐步清退，价格敏感客户切换基本完成，互联网格局决定CDN  市场份额，阿里/腾讯进一步降价也难以争取其他巨头的CDN  业务流量，格局划分基本完成后，云厂商进一步降价动力减弱。
        2017  年以来网宿市场份额基本稳定在40%左右。中国互联网生态向BATJN等巨头集中，阿里腾讯早期将大量旗下平台及价格敏感客户通过价格策略迁移，现阶段客户切换基本完成，AT  之外巨头出于竞争和保密考虑更倾向于选择网宿等第三方CDN，市场格局趋稳，AT  进一步降价动力减弱。
        工信部清查自建光纤传输网络，违规企业包括阿里腾讯等。完成整改后竞争对手带宽成本将进一步提升，CDN  行业价格战有望减弱。
        部分互联网厂商私拉光纤连接节点，并未向运营商付费。此次限期整改将限制不正当竞争，推升网宿主要竞争对手带宽成本，使行业回到公平健康竞争状态，行业价格战有望减弱。
        新应用、高带宽应用快速普及推动网络流量持续高速增长，是CDN  行业长期发展的核心驱动力。
        随着网络基础设施性能不断优化、提速降费政策持续推进，高清/超清视频、VR/AR  等新应用快速普及，推动流量和带宽需求持续高速增长。中国电信预测未来3  年网络流量持续40%以上增长，是CDN  行业长期发展核心驱动力。行业价格战逐步见底，叠加流量高增长，将推动行业龙头重拾增长。
        投资建议：
        网络流量持续快速增长，行业格局逐步稳定，小厂商清退、客户划分基本完成，龙头企业进一步降价动力有限，恶性价格竞争有望见底。公司作为第三方CDN  龙头市场份额有望维持，海外布局及边缘计算、托管云等新业务逐步贡献业绩，推动公司业绩回复快速增长。由于公司完成新一期股权激励计划，费用摊销将对业绩产生一定影响，小幅下调公司18-19  年业绩，预计2018-2020  年归母净利润分别为9.94、13.80、17.87  亿元，对应18  年34  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：价格竞争超预期，短视频及直播审核趋严流量增速不及预期