西南证券-中国建筑-601668-基建业务放量，地产业务持续发力-180413

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        投资要点
        事件：公司发布2017  年年度报告。2017  年实现营业收入10541.1  亿元，同比增长9.8%，实现归属股东净利润329.4  亿元，同比增长10.3%，EPS1.1  元。
        业绩稳步增长，基建及地产业务推动业绩增长：公司2017  年营业收入同比增长9.8%，基建及地产业务贡献收入增量。房建收入6250.8  亿元，同比略微增长0.8%，占比59.3%；基建业务收入2309.2  亿元，同比大幅增长32.8%，占比21.9%；地产业务收入1792.0  亿元，同比增长14.1%，占比17.0%。公司未来将稳步发展、以“532  产业结构”为目标继续调整业务结构，受益于公司行业内的龙头地位，预计未来几年基建及地产业务仍将为公司贡献可观的业绩。
        盈利能力有所提升，现金流大幅流出：公司2017  年毛利率10.5%，同比上升0.4  个百分点，主要受益于业务结构优化，毛利率较高的基建、地产业务占比提升。净利率4.4%，同比上升0.1  个百分点。期间费用率3.2%，同比上升0.2  个百分点，其中，管理费用率上升0.1  个百分点至1.9%，财务费用率上升0.1  个百分点至0.9%，销售费用与上期持平。经营性现金流-434.6  亿元，较去年同期1070.5  亿元减少1505.0  亿元，主要因PPP  项目加速落地，购买商品、劳务支付现金大幅增加所致。
        PPP  项目加速落地，基建业务放量：公司PPP  项目加速落地，截至2017  年末，在施PPP  项目142  个，计划权益投资额2603  亿元，同比增长126.7%。受益于PPP  模式推动，基建业务放量，收入增速达32.8%，同时毛利率提升0.1  个百分点至7.7%。2017  年，公司新增PPP  项目181  个，计划权益投资额2732  亿元，同比大幅增长46.1%；新签基建订单7369  亿元，同比增长28.2%，高于整体订单增速9.8  个百分点，基建订单的快速增长将改善公司整体施工盈利水平。
        地产业务持续发力，土地储备进一步提升：2017  年，公司地产业务持续发力，地产销售额同比增长20.6%，毛利率显著提升2.4  个百分点至14.1%，盈利能力处于行业前列。公司土地储备8947  亿元，同比增长16.1%，购置土地2960亿元，同比增长22.3%，充足的土地储备为公司地产销售的增长提供了有效的保障。
        “一带一路”持续推进，看好“大海外”布局：公司经过几十年的海外市场开拓、经营，已完成较合理的“大海外”市场布局，2017  年新签海外订单1995亿元，大幅增长74.8%。公司将继续加大海外拓展力度，随着“一带一路”的推进，海外业务占比将逐步提升。
        盈利预测与评级。公司2017  年新签订单22249  亿元，同比增长18.4%，充裕的新签订单量为未来良好的业绩释放提供了可靠保障。由于公司2017  年收入增速及业绩增速略低于之前的预期值（原预计收入增速10.2%、业绩增速15.0%），故相应小幅下调盈利预测。预计2018-2020  年EPS  分别为1.21  元、1.35  元、1.52  元，对应PE  为7  倍、6  倍、6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：PPP  项目推进或不及预期，基建及地产业务推进或不及预期，海外市场经营的风险。