西南证券-滨化股份-601678-18年一季报点评：一季度盈利持续强劲，PO贡献业绩弹性-180415

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年一季度报告，报告期内实现营业收入17.87  亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润2.65  亿元，同比增长50.73%；实现基本每股收益0.22  元/股，同比增长46.67%。
        一季度盈利能力持续强劲。2017Q1-2018Q1，公司归母净利润分别为1.76  亿、1.85  亿、1.98  亿、2.66  亿和2.65  亿，公司盈利水平持续强劲。公司盈利水平同比大幅提升的原因是产品价格的提升，2018Q1  PO  和烧碱均价分别为12408元/吨和4947  元/吨，同比上涨21.7%和13.2%，促使公司业绩大幅增长。公司业绩环比持平的原因是烧碱价格回调但PO  价格中枢持续提升，2018Q1  PO  和烧碱价格环比变化分别为3.6%和-6.9%。
        环氧丙烷（PO）行业供需偏紧，产品价格弹性较大。短期来看，由于PO  开工率急剧下滑，由3  月23  日的82%快速下降至当前75%，开工率的下滑叠加下游需求回暖导致价格快速反弹，由底部1.03  万元/度上涨至当前1.20  万元/吨，涨幅达16.5%。长期看PO  供需格局持续优异，叠加成本提升，价格中枢有望继续上移。供给端，自2016  年以来，陆续有大的装置停工检修，环保的限制也使得部分氯醇法装置降负运行，环氧丙烷供给端向上弹性有限；2018  年新增产能仅红宝丽的10  万吨，新增产能冲击非常小。需求端受益于消费升级，受益于冷链产业扩张、冰箱容积增大和汽车销量预计增长等因素影响，需求有望持续稳健增长。成本端，由于丙烯价格受益油价上涨，18  年价格中枢将上移，将推高PO  成本，助力PO  涨价。我们预计18  年环氧丙烷价格中枢趋势向上，公司拥有氯醇法环氧丙烷产能30  万吨，也将贡献较多业绩弹性。
        2018  年烧碱价格中枢有望上移。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等，2018Q1  氧化铝产量为1708  万吨，较17  年同期略微下降1.7%，但随着下游电解铝产能的增加，18  年预计有377  万吨产量增量，导致氧化铝需求有望总体平稳。而下游粘胶短纤将于2018  年迎来产能大幅扩张期，共有97  万吨新增产能，将带动烧碱需求增加。同时，供给端受环保趋严的因素影响，烧碱产品供给量弹性较小。我们认为烧碱的行业供需格局持续优化，后期价格中枢有望维持高位。
        新增产能或贡献增量。公司多个在建项目如六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、环氧氯丙烷等项目正处于有序推进状态，预计达产后将贡献业绩增量，也为公司未来发展提供新动力。
        盈利预测与评级。预计18-20  年EPS  分别为0.96  元、1.10  元、1.22  元，对应动态PE  分别为10  倍、8  倍和8  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：1）烧碱和PO  需求不及预期的风险；2）原材料大幅波动的风险。