光大证券-海宁皮城-002344-2017年报点评：业绩符合快报，租金下行压力拖累营收-180414

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        ◆公司2017  年营收同比减少13.82%，归母净利润同比减少45.22%
        公司公布2017  年年报：2017  年实现营业收入18.69  亿元，同比减少13.82%；实现归母净利润3.01  亿元，折合成全面摊薄EPS  0.23  元，同比减少45.22%；实现扣非归母净利润2.61  亿元，同比减少43.09%，业绩符合公司2  月26  日发布的快报。
        单季度拆分来看，公司4Q2017  实现营业收入6.29  亿元，同比减少6.05%，降幅小于3Q2017  下降的22.40%；实现归母净利润4448  万元，，同比减少27.42%，降幅小于3Q2017  下降的54.12%。
        ◆综合毛利率下降10.05  个百分点，期间费用率上升0.35  个百分点
        2017  年公司综合毛利率为49.09%，较上年同期下降10.05  个百分点。下滑幅度较大主要系出于让利商户角度考虑，租金下调所致。
        2017  年公司期间费用率为18.60%，较上年同期上升0.35  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为11.58%/  6.33%/  0.68%，较上年同期分别变化1.77/  1.26/  -2.68  个百分点。
        ◆租赁收入及毛利下滑较大，建议关注公司创新业态未来发展
        如我们前期提示，公司受租金下行压力拖累，以及公司哈尔滨市场承租权到期因素影响，物业租赁及管理业务收入同比下降19.04%，毛利率下降11.15  个百分点。我们认为公司商业地产主业面临的压力短期未见缓和趋势，公司未来的发展空间，或主要取决于旗下各类创新业态的发展情况。
        ◆维持盈利预测，维持“中性”评级
        假定公司增发顺利完成，以增发后总股本为基准，我们维持对公司2018-2019  年全面摊薄EPS  分别为0.21/  0.21  元的预测，新增对2020  年预测0.21  元，对应增发前EPS  0.23/  0.22/  0.22  元，维持“中性”评级。
        ◆风险提示
        商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。