东方证券-阳光城-000671-2017年年报点评：业绩增长表现抢眼，土地储备强势扩张-180414

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        核心观点
        公司2017  年业绩大幅增长，主要因结算收入快速增长。2017  年公司实现营业收入332  亿元，同比增长69%。实现归属于母公司净利润21  亿元，同比增长68%。  利润增长与营业收入增长基本持平。2017  年公司综合毛利率达到25.1%，较2016  年提高了1.8  个百分点，受益于销售均价的提高，毛利率有所回升，盈利能力有所增强。
        拿地强度显著提高，土地储备增长快速，助推公司销售规模进入高速增长快车道。2017  年公司积极推进“三全战略”进行土地扩张，新增土地储备2022万方，同比增长47%，土地投资金额/销售金额比例达到108%，投资强度显著提高，扩张态势更加明显。截止到2017  年底，公司累计土地储备达到3796万方，累计总货值达到4911  亿元，为公司未来3  年发展提供了充足弹药，土地储备强势增长，助推公司销售规模进入高速增长的快车道。
        多元化融资方式不断落地，资金成本略有下降。公司2017  成功发行44  亿中期票据、10  亿永续中票、7.5  亿美元海外债，融资渠道不断扩大，为公司未来开疆拓土提供充足的资金支持。2018  年一季度，公司加速了多元化融资方式的落地，成功发行2.5  亿美元海外债，8.4  亿元西安阳光天地CMBS  以及7  亿元物业管理费ABS。此外，公司还与平安信托合作，预计在2  年内完成360  亿资金合作规模。2017  年公司整体平均融资成本为7.08%，较2016  年下降了1.34  个百分点，公司降成本调结构效果明显。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价11.62  元。我们预测2018-2020  年公司EPS  为0.83/1.15/1.62  元。2018  年可比公司PE  估值为12X，我们预计公司未来有望实现40%的业绩增长，高于行业龙头及同等规模的二线开发商水平，因此我们维持公司20%的估值溢价，对应公司2018  年14X  的PE  估值。鉴于可比公司估值下降，下调目标价至11.62  元。
        风险提示
        房地产市场销售大幅低于预期。
        利率上升超预期。