天风证券-三江购物-601116-引入阿里毛利提升显著，再推员工持股深化员工凝聚力！-180413

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        2017  年年报数据摘要：全年营收37.70  亿，同比下降7.96%；归母净利1.09  亿，同比增长7.49%；扣非后归母净利0.92  亿，同比增长25.75%；EPS  为0.26  元。分季来看Q1-4  营收及增速：10.49  亿，-13.33%yoy；8.76  亿，-7.86%yoy；9.39  亿，-6.78%yoy；9.06  亿，-2.34%yoy，降幅逐季收窄。归母净利及增速：0.40  亿，+26.39%yoy；0.26  亿，+39.87%yoy；0.29  亿，+9.52%yoy；0.14  亿，-43.74%yoy。同时公告向全体股东每10  股派发现金红利2  元（含税）。
        收入端分析：全年营收37.7  亿，同比下降7.96%。按照品类拆分来看：食品营收19.62  亿（占比54.33%），同比下降12.16%，主要因为公司与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作剥离香烟业务，线下销售承压，2016-17  年关闭34  家效益不佳门店；生鲜营收9.11  亿（占比25.24%），同比增长1.16%；主要因为生鲜购物环境升级、增加基地商品，且食品安全上执行100%检测等措施赢得顾客认可；受网络消费影响，日用百货、针纺营收分别为6.46  亿、0.91  亿（合计占比20.43%），同比下降8.73%、14.54%。分渠道端看，公司2016  年底引入阿里赋能，入驻淘宝便利平台并持续搭建完善线上销售渠道，报告期内公司开展支付宝等第三方支付活动，丰富销售渠道，扩大销售半径和用户群体，线上销售收入实现0.72亿（占比2.01%），同比增加15.19%。
        上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是浙江省本土连锁超市龙头，立足重要商圈与住宅小区，定位社区平价超市。通过战略引入阿里巴巴，借助其强大的电商运营实力与云计算、移动互联等新兴技术，通过资源共享与优势互补，全面优化升级现有实体门店、存货/仓储物流系统、会员管理等，从单一线下向全渠道融合发展，迈出战略升级坚实步伐。员工持股计划，彰显公司信心。阿里进驻三江一年之后，公司毛利率改善明显，预计后续伴随阿里和三江整合的逐步落地，在销售规模和毛利率端均会有进一步的提升，故上调盈利预测。预计公司18-19  年EPS  自0.26/0.28  上调为0.32/0.36  元，当前股价对应PE  分为62/55  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：毛利率改善效果不达预期，定增进程延后等。