中泰证券-温氏股份-300498-业绩符合预期，底部布局养殖龙头-180415

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        投资要点
        事件：温氏股份公布2017  年年报，全年实现收入556.57  亿元，同比下滑6.23%，归母净利润67.51  亿元，同比下滑42.74%，扣非后归母净利润65.77  亿元，同比下滑44.42%；加权ROE  为21.65%。利润分配预案为每10  股派发现金红利4.00  元（含税）。公司同时发布一季报预告，净利润13.5-14.2  亿元。
        黄鸡养殖前低后高，生猪出栏平稳增长。上半年公司受到禽流感冲击，部分活禽市场关闭，黄鸡销售渠道受阻，导致价格同比下滑30.19%。下半年伴随着禽流感影响的褪去和行业供需格局转好，黄鸡价格大幅回暖，全年共出栏7.76亿只，均价11.65  元/公斤，平均单只盈利约1.10  元，合计贡献利润约8-9  亿元。全年商品猪出栏1904.17  万头，同比增长11.18%，均价14.98  元/公斤，完全成本保持稳定，头均盈利约350  元，贡献利润66-67  亿元。业务布局上，公司在养禽板块新建或收购屠宰厂，延伸下游，肉鸡屠宰产能提升至1.30  亿只；在生猪养殖板块立项1300  多万头，新开工700  多万头，竣工500  万头。
        生鲜业务等下游延伸加速推进。近几年公司以“掌控渠道，直配终端”为转型升级目标，将放养模式经验运用到生鲜业务开展上来，建立“公司+店主”的生鲜连锁经营模式。2017  年公司在生鲜业务上实现销售收入3.33  亿元，同比增长215.28%，累计签约门店197  间（已开业178  间），相比2016  年增加122家，并拓展到珠三角外的长三角地区。
        2018  年Q1  猪价走弱，鸡价高景气持续，盈利平稳。公司Q1  盈利基本与去年持平，但结构发生变化。生猪出栏498.36  万头，同比增长16.6%，因3  月猪价大跌，整体头均盈利约100  元；黄鸡价格接近7  元/斤，单只盈利近5  元，按1.8  亿只出栏测算，盈利8.5-9.0  亿元。
        公司作为养殖行业的龙头，以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务，全产业链生态体系难以复制。主营业务稳健发展，配套业务做大做强，公司在养殖行业规模化快速提升、环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下，继续增加产能，并同时发展鲜品业务和生鲜业务。我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力，加上公司一贯的高分红机制（不低于净利润30%），值得长期持有。从2018-19  年看，我们预计公司生猪出栏量为2200  万头、2600  万头，净利润48.7  亿元、67.3  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价或鸡价大幅下跌。