财通证券-百合花-603823-募投项目投产在即，业绩有望迎来快速增长-180415

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        产品量价齐升，17年营收稳步增长
        公司发布2017年年度报告，实现营业收入15.1亿（+11.2%）；归母净利润1.3亿（-4.7%）。公司营收稳步增长但净利润下滑主要因为：（1）产品量价齐升，其中颜料销量3.2万吨（+2.8%），不含税均价4.4万/吨（+4.7%）；5号中间体车间投入生产，中间体外销量0.13万吨（+75.6%），不含税均价5.9万/吨（+66.9%）；（2）原材料价格上涨，而产品价格调整滞后，导致整体毛利率下滑至20.4%（-4.4  pct）。期间费用，17年三费费率合计10.1%（-0.6  pct），其中销售费用率1.6%（-0.2  pct），管理费用率7.9%（-0.9  pct），财务费用率0.6%（+0.4  pct，主要是汇兑损失所致）。现金流方面，（1）经营活动净现金流1.0亿（-46.3%），是因为环保使得原材料供应紧张导致付款周期缩短，同时四季度销售增加货款未回笼；（2）投资活动净现金流-1.4亿（-127.7%），是因为公司收到专项补助款、募投项目及其他项目投资增加；（3）筹资活动净现金流-1.5亿（-141.3%），是因为公司2016年收到上市募集资金及报告期内归还贷款所致。
        未来高附加值产品逐渐投产，业绩有望迎来快速增长
        公司募投项目8000吨高性能与环保型有机颜料项目中5000吨环保型产品已完成设备安装进入调试阶段（截止2017年12月底），预计2018Q1开始试生产；另3000吨高性能产品也预计于2018Q1开工建设。未来随着高附加值的环保型和高性能有机颜料项目的逐渐投产，公司业绩有望迎来快速增长。
        具备中间体自给能力，产业链延伸优势明显
        公司作为国内有机颜料龙头，其中间体2.3酸、DB-70和DMSS基本实现自供，另17年4-氯-2,5-二甲氧基苯胺（1700多吨）和色酚AS-IRG（1300多吨）也已投入生产，保证公司颜料主打产品PY83和PR170的原料供应。公司具备中间体自给能力，其产业链延伸优势明显，在环保压力下保证了原材料的供应，产品竞争力有望进一步增强。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020年EPS分别为0.87/1.10/1.20元，对应2018-2020年PE分别为18/14/13倍，首次给予"买入"评级。
        风险提示:环保和安全生产风险,募投项目进度不及预期。