东吴证券-信捷电气-603416-2021年中报点评：高基数下Q2业绩承压，伺服增速亮眼-210815

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投资要点H1业绩略低于市场预期。

2021H1公司实现营收6.34亿元，同增27.59%；实现归母净利润1.55亿元，同增8.51%。

其中Q2实现营收3.26亿元，同降1.89%；实现归母净利润0.67亿元，同降30.51%。

2021H1毛利率为40.84%，同降3.56pct。

H1业绩略低于市场预期，其中毛利率受上游芯片等原材料涨价而承压，以及受产品结构调整的影响。

2021Q2工控行业整体增速+15.4%，延续Q1高景气。

2021Q2OEM市场高增势头不改（同比+28.1%）、项目型市场较好（同比+7.2%），与先进制造行业相关的交流伺服、小型PLC等产品均实现30%以上同比增长。

信捷下游纺织、包装、物流、电子等行业需求好，2021Q1订单同比高增、环比改善，但我们预计公司Q2起订单增速环比Q1显著放缓，叠加去年同期口罩机业务基数较高，故拖累了H1业绩。

伺服增速较快，PLC在去年高基数下增长略显乏力。

1）PLC上半年营收达2.56亿元，受去年口罩机高基数影响，同比增速仅7.11%，全年我们预计PLC营收增速为20%+；2）伺服上半年营收2.55亿元，同增65.58%，伺服继续依托PLC带动落地，老产品市场竞争力提升，新产品DM5F系列多轴传动伺服、MS6-B3系列伺服电机等取得突破，行业解决方案不断扩张。

伺服2021H1伺服下游3C、物流等先进制造领域高景气延续，全年我们预计伺服营收维持30%以上中高速增长；3）HMI、智能装置上半年合计营收1.21亿元，我们预计其营收保持稳定增长。

盈利预测与投资评级：由于PLC增速、整体毛利率略不及预期，我们下调2021-2023年归母净利润为3.6亿元（-0.6亿元）、4.8亿元（-0.8亿元）、6.5亿元（-1.0亿元），同比分别+10%、+32%、+35%，EPS分别2.59元、3.42元、4.62元，对应现价PE分别29x、22x、17x。

工控行业景气度高+公司在PLC、伺服等领域国产替代持续推进，给予目标价90.7元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，投资不及预期。