华泰证券-银轮股份-002126-业绩略低于预期，商乘并举稳步推进-180416

《华泰证券-银轮股份-002126-业绩略低于预期，商乘并举稳步推进-180416（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-银轮股份-002126-业绩略低于预期，商乘并举稳步推进-180416（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        17  年业绩略低于预期，维持“买入”评级
        4  月13  日，公司披露2017  年年报，2017  年实现营业总收入43.2  亿元，同比增长38.63%；实现归母净利3.1  亿元，同比增长21.13%，略低于此前预期。分季度看，公司  Q3/Q4  营收分别为10.83  亿/12.33  亿，同比+43.15%/+34.01%；实现归母净利0.73  亿/0.71  亿，同比+21.46%/-9.70%；其中Q4  受资产减值损失及铝材、钢材等原材料价格上升影响，净利不及去年同期。公司拟向投资者每10  股派发现金股利0.4  元。我们认为公司作为热交换器龙头，将持续受益于乘商  “双翼”驱动及新能源热管理业务不断发展，未来业绩有望继续增长，维持“买入”评级。
        商乘两翼业务发展，预计18  年业绩将延续较高增长
        公司商乘并重，客户结构不断升级，预计2018  年将延续较高增长。公司是热交换器龙头，乘用车业务配套长安、长城、吉利和广汽等自主品牌以及福特，雪佛兰及通用等外资品牌，同时已进入大众供应体系，我们预计公司乘用车业务2018  年将延续高速增长；商用车业务模块化供货比例持续提升，2018  年环保政策趋严，新生产柴油车将安装符合产品技术标准要求的排气后处理装置，我们预计EGR  总成、机油冷却器、机滤总成等产品份额和单车配套价值随着排放标准升级将有较大增长，为公司业绩增长提供动力。
        外延并购升级系统配套能力，新能源热管理有望快速增长
        外延并购增强实力，新能源热管理系统将逐步打开盈利空间。公司于18年1  月宣布以1.29  亿元收购及增资方式获得郎信电气55%股权。郎信电气主要生产乘用车电子冷却风扇及各类电机，技术能力出色，我们认为公司控股郎信将完善公司乘用车换热-冷却产品链，提升公司的系统集成和配套能力。此外，公司新能源热管理业务包括电池冷却系统、水冷板、PTC加热器等高附加值产品，现已进入宁德时代、广汽、吉利、比亚迪、江铃和长江等公司的配套体系，随着产能不断扩张，未来有望配套更多优质海内外新能源汽车客户，逐步打开盈利空间。
        汽车热交换器龙头，看好公司乘商业务持续发展
        我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，产品竞争优势明显，未来将持续受益于乘用车零部件国产替代带来的发展机遇和商用车模块化供货带来的业绩增长。我们预计2018-19  年的行业整体销量将进入2%-3%左右的低速增长期，公司业绩或受影响，调整公司2018-19  年盈利预测至3.80/4.77亿元（下调约6-7%），预计2020  年盈利为5.87  亿元，18-20  年对应EPS分别约为0.47/0.60/0.73  元，参考同业可比公司2018  年平均约21X  PE  估值，公司是热交换领域细分龙头，可给予公司2018  年23.5-25.5X  PE  估值，目标价调整至11.05-11.99  元（下调约7-8%），维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业发展低于预期，新客户、新产品开发不及预期。