开源证券-生益电子-688183-公司信息更新报告：低谷已过，等待服务器平台出货与迭代的拐点-210815

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因通信业务拖累导致业绩下滑，考虑到公司正处于改善期，维持“买入”评级公司公布2021年半年报，2021H1实现营业收入16.9亿元，YoY-11.4%，归母净利润为1.3亿元，YoY-56.6%，其中2021Q2单季度营业收入8.9亿元，YoY-21.8%，归母净利润为0.65亿元，YoY-66.0%。

考虑到上半年承压，我们下调公司2021-2023年营业收入预测为40.8/51.1/59.9（前值43.8/56.1/67.1）亿元，归母净利润分别为3.7/5.6/6.9（前值5.3/7.4/8.9）亿元，EPS为0.45/0.68/0.83元，当前股价对应2021-2023年公司PE为31.4/20.7/16.9倍。

考虑到公司数通PCB领域的行业地位，2021H2有望迎来厂区及客户调整后的经营改善，维持“买入”评级。

通信行业建设周期相对低迷叠加成本端上涨，2021H1公司盈利承压从销量维度看，公司积极调整产品结构，增加服务器、汽车电子的订单，相比2020年同期实现翻番，2021H1PCB销量为50.6万平米，YoY+29.0%，产量53.1万平米，YoY+29.2%。

从盈利维度来看，由于2020年5G基站建设带来的集中出货，产品溢价显著，导致2021H1在2020H1高基数的情况下表现低迷，产品平均单价与毛利率均有下滑，公司产品平均单价由4859元/平米下降至3339元/平米，YoY-31.3%。

受到覆铜板原材料价格上涨影响，公司及时降本增效，毛利率环比略有下降，2021Q2毛利率为20.8%，YoY-9.5pct，QoQ-0.8pct。

PCB技术卡位优势显著，服务器、汽车PCB产品厚积薄发技术维度，公司储备高速低损耗（112Gbps）PCB、智能汽车雷达控制系统等核心技术，积极卡位服务器、汽车PCB市场。

产能维度，公司万江分厂产能转移至吉安生益，2021H1处于提产爬坡阶段，下半年将释放产能，此外首次发行的募投项目东城工厂四期厂房最高已建设至6层。

展望2021H2，通信行业建设周期步入正常，服务器市场Whitley平台进入铺货期并逐步向下一代X86架构EagleStream平台切换，服务器板块PCB将带动公司收入端及盈利端迎来拐点。

风险提示：公司东城与吉安工厂产能调整不及预期、核心网络类PCB客户导入不及预期、上游原材料覆铜板提价侵蚀利润、服务器出货量不及预期。