国金证券-凯文教育-002659-剥离桥梁业务，教育业务纯化，海淀学校越过盈亏平衡点，盈利能力或可期-180416

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        业绩  
        4月15日，凯文教育发布了截至2017年12月31日的2017年年度报告。本年度实现营业收入6.20亿元，同比增长91.58%，实现净利润0.20亿元，同比增长119.54%，归母净利润为0.23亿元，同比增长124.16%    
        经营分析  
        营收增速达91.58%，净利润增速达119.54%。①出售桥梁业务：2017年2月原桥梁业务下沉至新中泰，同年11月出售新中泰，完成桥梁业务的剥离，实现投资收益1.44亿元，使得本年业绩扭亏为盈；②营业收入增加：一方面由于钢结构工程收入由2016年的3.23亿元回升至2017年的5.29亿元，增长63.8%，另一方面公司教育业务收入从0.01亿元增加至0.92亿元；③经测算，海淀凯文学校17年新生部分已越过盈亏平衡点，随着两所学校逐渐步入正轨，盈利能力或可期。  
        业务转型引起资产负债表科目发生重大变化。①2017年朝阳学校等在建项目转固引起固定资产、在建工程、无形资产等科目发生较大变化；②处置桥梁业务引起应收账款、预付账款、其他应收款和存货的大幅减少；③收购教育资产导致商誉、长期待摊费用的增加；④朝阳凯文学校开始招生引起预收账款增加；⑤员工数量增加带来应付职工薪酬的增加。  
        转型之路终实现，成就A股最纯教育标的：公司先后成立子公司文华学信，并收购文凯兴、凯文智信等公司作为教育业务运作平台，2018年1月证券简称正式更名为"凯文教育"。旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际学校，均提供K12教育。海淀凯文学校（轻资产模式），可容纳学生近1500人，2016年9月第一批学生入学，已完成两批招生，高中提供美国AP课程，朝阳凯文学校（重资产模式），可容纳学生近4000人，2017年9月第一批学生入学，提供IB课程。  
        高壁垒，高定位，强盈利能力公司，盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大，维持"买入"评级。公司旗下两所国际学校，定位高端，满座率提升空间大，盈利能力强，未来具有较强成长性和确定性。我们预测公司2018-2020年EPS为0.031/0.321/0.623元，19/20年对应PE为40x/21x，维持买入评级，考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年，盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大，公司预计2019年迎来盈利快速增长，根据现金流估值，我们给予公司6-18月内目标价20元。  
        风险提示：学校招生或不及预期，学生学籍管理可能存在一定风险，未来学生升学情况尚不确定，学校课程可能依据国家政策要求有所改动。