东兴证券-五粮液-000858-深度报告：策马扬鞭，五粮液“大坝”理论看市值成长空间-180413

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        报告摘要：
        “曙光中国”改革成果初现，公司业绩加速上升，核心竞争力逐步凸显。新任领导层作风务实，通过品牌梳理使得品牌结构清晰、产品线简约，聚焦五粮液“1+3”和五粮系“4+4”的双轮驱动，有效提升了品牌力。扩大渠道价差，渠道利润回升，经销商销售积极性提高，客户回流现象明显，五粮液混改充分理顺激励机制、释放企业活力，带动渠道力提升。
        “大坝”理论：渠道力和品牌力是未来五粮液市值提升的核心因素增加。品牌力提升和渠道力提升，是公司亟待解决的两大问题。根据东兴“大坝”理论，渠道力和品牌力就像大坝上的两个闸门，水库的水位比作五粮液的市值。随着公司对渠道和品牌建设的不断加强，闸门越开越大。五粮液自身的潜力势能转化为动能流入水库，公司的市值不断增长。
        品牌力提升。通过高端酒深化、系列酒优化，实现五粮液和五粮系的双轮驱动，巩固和强化公司的高端形象。通过“一强二新三大”的传播规划，融合中华优秀传统文化，拓宽公司产品的受众面，将品牌影响力实实在在地落实到消费者心中，实现公司品牌力的重塑。
        渠道力提升。公司渠道价差不断扩大，渠道利润回升，经销商销售积极性提高，使得更多的经销商愿意参与进来，拓宽了渠道的广度。公司着力下沉优化渠道结构。五粮液由大商模式转变为直分销模式，五粮系则根据品牌成立独立的营销公司进行运作，加深了渠道的深度。
        盈利预测和估值分析。我们预计2017  年—2019  年营业收入分别为308  亿元、407  亿元、511  亿元，增速分别为25.4%、32.2%、25.6%。归母净利润分别为93.0  亿元、125.1  亿元、163.0  亿元，增速分别为37.1%、34.5%、30.3%。EPS  分别为2.45  元、3.30  元、4.29  元。当前估值水平对应公司未来的成长性偏低，未来加速增长理应享受更高估值。给予2018  年30  倍PE，对应目标价99  元。
        风险提示：食品安全风险；白酒行业政策风险；业绩增速不达预期的风险