天风证券-象屿股份-600057-一季报大幅预增，供应链物流平台龙头布局正当时！-180415

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        事件：  
        1、公司一季报预增，预计一季报实现归母净利润2.1-2.38亿元，同比增长52%-72%，中枢增速62%；2、公司董事会同意以3.16亿元的价格收购象道物流20%股权。  
        业绩持续高增长，供应链物流平台龙头步入成长快车道！  
        公司业绩高增长的原因有二：1）公司深化供应链平台模式，核心产品供应链规模稳步增长，盈利能力逐步提升，其中2017-2018产季玉米业务规模同比大增；（2）新增象道物流的投资收益。我们看到，经过几年的转型，公司在供应链的货运流量上已经达到行业前列（17年超8000万吨），规模优势已经形成，2017年通过象道物流的设立进一步完善了公司的物流平台，公司供应链物流平台运作模式已经成熟；我们认为，公司的供应链货运流量将和公司的物流体系深度融合，并推动公司货运流量的持续高增长和盈利能力的持续提升，公司已经开始步入成长的快车道。  
        供应链物流平台：解决供应链环节资金成本高和物流成本高的痛点，产业前景广阔；公司平台积聚效应和规模优势已成，未来有望持续高成长！  
        公司打造"供应链管理+物流"平台化的商业模式：公司通过资源整合、规模优势和运营能力为客户降低供应链成本，解决企业痛点；通过供应链服务积聚庞大的客户群和货物流量，而通过供应链金融和物流将流量变现，盈利能力强！当前来看，社会和企业都到了向供应链要效率的时期，供应链物流行业重回高增长（10%左右），公司作为供应链物流平台的龙头企业，规模优势和效率优势突出，平台的积聚效应已经显现（很多客户主动找到公司要求提供供应链服务），有望持续高成长！  
        象屿农产业绩有望反转，大粮商雏形已现！  
        2017年，公司与哈尔滨铁路局、沈阳铁路局、大连港深度合作，打通了从黑龙江粮食产地到南方销区的供应链体系，效率优势突出，根据我们此前深度报告的测算，其全链条（收潮粮-烘干-仓储-物流-分销）供应链成本较社会一般成本低80元/吨，盈利能力强！当前，临储退出的政策风险基本出清，公司大举扩张粮食产业链业务，预计2018年粮食流通量达到600万吨（黑龙江粮食产量超过6000万吨，外运需求超过3000万吨），助推象屿农产业绩反转，未来，公司将继续扩大粮食供应链业务，并延长产业链，公司大粮商的雏形已经显现，空间广阔！  
        给予"买入"评级：对应18年，公司PE不足12倍，PB仅为1，配置价值高！  
        预计2017/2018/2019年公司归母净利润分别为6.93/10.17/13.12亿元，对应EPS为0.48/0.70/0.90元；我们看到对应18年的业绩，公司PE不足12倍，PB只有1倍，具有非常强的安全边际；我们认为，公司作为供应链物流凭条的龙头企业，面临良好的产业发展机遇，公司竞争优势突出，未来业绩有望持续高增长，因此，我们给予公司18年20倍估值，目标价14元！  
        风险提示：大宗商品价格风险；业务整合风险；经营风险；收购进度不达预期。