中泰证券-思源电气-002028-业绩符合预期，电力设备民企龙头加速扩张-210815

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公司发布2021年半年报：实现营收38.40亿元，同比增长31.01%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长23.55%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比增长27.64%，实现每股收益为0.75元；毛利率为31.14%，同比下降3.10pct；净利率为16.84%，同比下降0.82pct。

单二季度实现营收20.28亿元，同比下降1.85%；实现归母净利润2.89亿元，同比下降22.44%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比下降25.29%，毛利率为31.49%，同比下降2.71pct；净利率为14.88%，同比下降4.29pct。

经营符合预期。

Q2经营稳健，2021H1营收及业绩稳健扩张。

2021年1-6月电网投资为1734亿元，同比增长4.65%，电网投资增速较一季度有所放缓，主要由于去年Q2电网率先复工复产，重点工程建设加速，去年同期投资基数较高，受此影响公司Q2营收同比保持相对稳定。

公司Q2归母净利润同比下滑预计由于奖金计提方式改变带来的费用提升等。

品牌力上台阶，核心设备份额有望持续增长。

近年来国网提升供应商资质管控力度，重视采购设备质量，电力设备龙头企业份额有望加速集中。

公司为电力设备民企龙头，在多个核心设备环节市占率领先，2020年公司订单逆势增长，国内外品牌影响力进一步强化，凭借领先的技术及研发实力、强大的销售体系，核心产品份额预计持续增长。

新型电力系统建设加速，公司有望充分受益。

为构建以新能源为主体的新型电力系统，电网作为消纳高比例新能源的核心枢纽，需解决波动性加大、系统可靠性下降、调峰调频调压能力不足、配网灵活性不足等问题。

十四五期间电网投资将在整体稳健扩张的基础上，持续改善投资结构，预计加大数字化&信息化、配网升级、智能运维、电力电子、分布式微网、新能源预测等环节投资力度。

由传统“源随荷动”理念向“源网荷储互动”能力过渡过程中，电网多环节产品创新迭代将加速，公司技术沉淀与创新实力业内领先，有望充分受益。

新兴业务积极推进，产业链布局进一步强化，海外市场有望加速。

2016年起公司陆续切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等领域，持续拓展产品线布局、加速新兴业务培育，打造多级增长驱动力，未来有望贡献新增量。

此外，公司积极推进如皋与常州新基地建设，变压器等产品线缺口完善，加速打造全产业链解决方案能力，海外市场拓展有望加速。

投资建议：公司为国内电力设备民企供应商龙头，产业链布局完整，多环节份额领先。

国网持续提升招标门槛，公司凭借领先技术及产品优势有望持续提升市占率；海外市场需求有望持续复苏，公司已补齐变压器等产品缺口，海外拓展有望加速；新产品加速培育，未来有望贡献新增量。

考虑到电网投资节奏及新型电力系统建设加速带来的机遇，预计公司21-23年归母净利润分别为12.88/16.14/20.05亿元（前预测值为13.45/16.28/19.76亿元），EPS分别为1.69/2.11/2.63元（前预测值为1.77/2.14/2.60元），对应2021年8月13日收盘价PE分别为19.9/15.9/12.8倍，维持增持评级。

风险提示：电网投资不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧等。