太平洋证券-银轮股份-002126-资产减值影响业绩，成本压力将逐步缓解-180415

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        事件：公司公布年报，2017年营收达到43亿元，同比增长39%，归母净利润达到3.1亿元，同比增长21%。    
        客户拓展效果显著营收端增长强劲。四季度单季度营收达到创记录的12.3亿元，热交换系统、汽车空调、尾气处理三大业务板块齐发力，多年来的客户拓展逐步显现，前五大客户的销售收入占比下降到17%。    
        资产减值影响业绩。公司四季度单季度计提了0.26亿元资产减值损失准备，全年计提了0.42亿元。较大的资产减值计提影响了2017年业绩，但为未来公司业绩的健康增长奠定良好的基础。    
        成本压力四季度最大，今年开始逐步缓解。17年公司毛利率达到26.2%，较16年下降了2个百分点以上，主要原材料铝、铁，在2017年经历了较大幅度上涨。今年以来铝价、钢价开始逐步回落，今年整个产品系的价格谈判中原材料影响已充分考虑，我们预计公司毛利率阶段性低点已经过去。  
        乘用车热交换业务、尾气处理业务、新能源热管理系统业务未来将继续强劲增长。公司热交换业务正在从过去的商用车领域逐步走向乘用车领域，市场空间广阔；尾气处理业务从EGR产品走向EGR+DPF等尾气处理集成，单车附加值提升；新能源热管理业务更是潜在挖掘的蓝海业务。未来三年公司业绩增长确定性高。      
        投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润4.1、4.9亿元，对应动态估值：18、15倍。前期零部件企业整体估值中枢下行，市场对零部件公司2018年业绩增速担忧颇多，但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。    
        风险提示。汽车销量不达预期，原材料价格大幅上涨。