光大证券-四川路桥-600039-2017年报点评：单四季度收入大增68%，第三轮建设高峰期正式开启-180415

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        ◆  2017  年业绩同比增长1.9%，EPS  0.33  元
        公司2017  年实现营业收入327.6  亿元，同比增长8.8%；实现归母净利润10.6  亿元，同比增长1.9%，EPS  0.33  元。利润分配方案：每10  股转派发现金红利0.5  元（含税），股利支付率为17%。
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现营业收入41.5、91.1、82.4和112.7  亿元，分别同比变动-40.2%、+4.3%、+6.5%和+68.2%；分别实现归母净利润0.9、2.8、0.6  和6.3  亿元，分别同比变动-17.5%、+14.2%、-72.2%和34.0%。前三季度收入与业绩波动幅度较大，主要系公司新开工项目受动迁进度较慢及环保限产等因素所致；随着公司第三轮建设高峰期正式开启，项目开工情况逐渐转好，公司单四季度的收入与业绩均实现大幅增长。
        分行业看：公司2017  年工程施工业务实现营业收入248.8  亿元，同比增长3.2%；贸易销售业务收入64.1  亿元，同比增长38.5%，主要系中航路桥业务拓展所致；PPP  及BOT  运营业务收入11.5  亿元，同比增长2.2%；水力发电业务收入1.8  亿元，同比增长1.6%；城镇化建设及其他业务收入0.7  亿元，同比增长48.2%。
        ◆  公司2017  年综合毛利率11.08%，较上年同期回落1.57  个百分点
        分季度看：公司Q1、Q2、Q3  和Q4  分别实现毛利率11.44%、8.89%、8.61%和14.52%，分别较上年同期变动+1.49、+1.04、-0.98  和-10.81  个百分点。单四季度毛利率波动较大，主要系16Q4  收入和成本均出现大幅回落，致毛利率波动幅度加剧所致。
        分行业看：公司2017  年工程施工、贸易销售、PPP  及BOT  运营、水力发电和城镇化建设及其他业务分别实现毛利率11.30%、0.32%、60.36%、34.65%和17.88%，分别较上年同期变动-0.81、-1.36、-4.82、+4.50  和-7.67个百分点。
        ◆  公司2017  年实现净利率3.44%，较上年同期小幅回落0.34  个百分点
        报告期内，公司期间费用率为5.85%，较上年同期小幅提升0.06  个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.58%和4.23%，分别较去年同期变动+0.01、-0.01  和+0.05  个百分点。
        单四季度，公司期间费用率4.82%，较上年同期回落3.85  个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.04%、1.78%和3.00%，分别较去年同期变动+0、-0.96  和-2.88  个百分点。单四季度财务费用率下降较快，致公司业绩实现较快增长。
        ◆  公司2017  年新签合同同比大增139%，18Q1  继续同比大增399%；在手订单超700  亿元，达去年施工业务营业收入的2.8  倍
        公司2017  年实现新签合同额474.5  亿元，同比大增139%；18Q1  新签297.1  亿元，同比大增399%。新签订单增速在高基数基础上进一步加速，显示公司已正式开启第三轮建设高峰期，强劲订单储备有望对未来业绩形成强力保障。同时，公司业务向省外扩张趋势较为明显，报告期内中标市场已扩充为17  个省份，区域经营成效显著，尤以贵州、甘肃、广西等省进步更为明显。
        在手订单测算：我们估算公司截至2017  年底的剩余合同总额（在手订单）约为482.1  亿元；叠加18Q1  新订单后，公司在手订单有望超过700  亿元，达到2017  年营业收入的2.1  倍以及工程施工业务营业收入的2.8  倍。公司现阶段在手订单已处于历史最好水平，对路桥施工主业的稳健发展与未来业绩增长奠定坚实基础。
        ◆  盈利预测、估值与评级
        近年公路投资景气度依然较高，四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%，PPP  模式助推西南地区基建井喷，公司作为铁投集团旗下核心基建平台，第三轮建设高峰已经启动，近两年新签合同大幅增长，海外矿业进展顺利，同时估值较低，安全边际较高。
        考虑到公司2017  年业绩增速有所放缓，新签项目结转收入确认仍需时日，我们小幅下调对公司2018-2019  年的盈利预测，新增2020  年盈利预测，预计公司2018-2020  年的EPS  为0.34、0.40、0.46  元（原2018-2019  年预测EPS  为0.37  和0.43  元），目标价5.60  元，维持“买入”评级。
        ◆  风险提示：
        新签项目落地率不及预期；PPP、BOT  项目进展不及预期；海外矿业项目进展不及预期。