招银国际-同仁堂国药-8138.HK-转主板的憧憬已大部份反映于股价中-180416

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        同仁堂集团的海外运营部门。同仁堂国药（TRTCM）主要于香港，澳门及海外地区生产、销售及批发中药产品及提供中医问诊及治疗服务。同仁堂国药在香港拥有自己的生产基地，生产产品包括安宫牛黄丸和破壁灵芝孢子粉胶囊。除了销售自己的产品外，同仁堂国药协助母公司在中国境外分销其生产的产品。
        转移到主板。公司于2018  年2  月18  日公布了创业板向主板转移的上市计划。我们认为此次转板有助于提高公司股票的流动性。考虑到申请的时效性，转板计划需在在18  年8  月前完成，我们预期有机会在第二季度完成。
        随着中药日益普及，预期业绩增长稳定。  2013-2017  年，公司收入录得19.8％复合年增长率，净利润录得22.2％的复合年增长率。我们相信公司未来的增长将受益于（1）中药产品在海外市场的日益普及，（2）安宫牛黄丸和破壁靈芝孢子粉膠囊等核心产品的增长，以及（3）零售网点的扩张。我们认为安宫牛黄丸的强劲需求将持续，破壁靈芝孢子粉膠囊将随着中国分销网络的扩张而获得快速增长。目前，同仁堂国药在21  个国家拥有80  个零售点，其中26  个在香港。公司计划每年新开10  家门店以支持和推动中药产品的增长。
        稳健的资产负债表，稳定的股息政策。截至2017  年底，同仁堂国药账上净现金余额为19  亿港元，足以支撑未来的店铺扩张计划，同时可用于潜在的海外市场中草药保健品的并购机会。由于公司资产负债表较为稳健，公司在过去5年中一直维持较为稳定的30％派息比率。
        估值并不吸引。根据彭博终端显示，市场预期同仁堂国药2018/19  年收入同比增长15％/  14.8％，净利润同比增长16.1％/  15.6％。目前公司2018/  19  年的预测市盈率分别为21.1x  /  18.3x，高于同业平均水平的18.0x  /  15.4x。我们认为该溢价主要来自公司目前的转板成功预期。基于目前的估值水平以及公司未来中双位数的利润增长预期，我们认为目前公司估值并不吸引。