天风证券-东南网架-002135-两大主业齐头并进，业绩高增长或持续-180416

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        公司近期公布2017年年度报告，全年实现营业收入77.92亿元，同增35.78%；实现归母净利润1.04亿元，同增110.86%。点评如下。  
        化纤业务快速增长，钢结构稳中有升，业绩增长潜力大  
        公司钢结构业务稳中有升，实现营收43.19亿元，同增26.02%。报告期内公司完成了从钢结构专业分包商向装配式集成服务商及工程总承包商的转变，已承揽总承包工程7项，共签订订单87.94亿元，同增18.15%；同时借助政策层面大力推进装配式钢结构的契机，公司钢结构业务或已迎来快速增长的契机。化纤业务受益下游需求提升，POY、FDY产能利用率分别同增1.69、45.35个百分点至94.38%、95.64%，实现营收34.04亿元，同增52.36%。  
        剔除营改增的影响后，公司整体毛利率同增0.20个百分点至10.92%。分项业务毛利率方面，受2017年钢材价格走高的拖累，钢结构业务毛利率同比下降2.46个百分点至14.17%。2018年钢材价格上涨空间已较为有限，钢结构业务毛利率或将企稳。受益2017年涤纶长丝的涨价及公司化纤产品市场认可度的不断提升，化纤业务盈利能力快速增长，毛利率同比增长4.4个百分点至6.77%。2018年一季度我国涤纶长丝(FDY150D/96F)市场均价为9394元/吨，较17年均价上涨5.71%，若全年价格继续维持在高位，公司化纤业务利润有望再创新高。  
        期间费用率略有上升，利润增长空间潜力大  
        公司期间费用率8.08%，同比略增0.14个百分点。其中销售费用率与财务费用率同比分别下降0.12、0.68个百分点，主要是公司营收增速较高所致；管理费用率同比上升0.95个百分点至6.47%，主要是研发费用快速增长。2017年公司净利率同增0.47个百分点至1.33%，实现归母净利润1.04亿元，同增110.86%，  
        化纤业务提升回款速度，经营性现金流大幅增加  
        公司化纤业务实行先收款后发货的经营模式，在营收中的占比也快速提升，致公司回款情况改善明显。应收账款周转天数从2016年的178天快速缩短至2017年的141天；应收账款同比增长7.34%，远低于公司营收增速。公司2017年经营性现金流净额为3.79亿元，较去年同期增长856%。  
        投资建议  
        化纤业务盈利情况良好，已成业绩重要支撑点；乘装配式建筑政策东风，以及完成从分包至总包的角色转换，钢结构领域市场话语权及订单来源快速提升；定增助项目落地，钢结构业务或迎来高速增长。根据公司年报，我们略微上调了期间费用率，利润预测有所下调，2018~2019年归母净利润预测由1.49、1.98亿元调整至1.44、1.88亿元，2020年归母净利润预测值为2.34亿元；2018~2020年EPS分别为0.14、0.18、0.23元/股，对应PE为46、35、28倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：装配式住宅推进不及预期；化纤业务盈利能力不及预期