天风证券-铜陵有色-000630-主业继续巩固，铜箔业务有望实现量价齐升-180416

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        公司公布2017  年年度报告。报告期内公司实现营收824.30  亿元，同比小幅降低4.90%；实现归母净利润5.49  亿元，同比大幅增长204.35%；扣非后归母净利润4.39  亿元，同比大增562.86%；本期EPS  为0.05  元/股。
        铜冶炼加工龙头，铜产品生产稳定。公司是国内铜冶炼、加工的龙头企业，目前拥有铜冶炼产能135  万吨/年，铜材深加工综合产能40  万吨/年。2017年公司生产精矿含铜4.67  万吨，阴极铜127.85  万吨，铜加工材33.45  万吨，基本与上年持平，阴极铜产量占国内总产量的14.28%，多年居国内首位。
        铜价大幅上涨打开公司盈利空间。铜需求随着经济回暖而逐渐改善，供给侧受矿铜产能释放慢制约，增产有限，铜价在基本面推动下大幅上涨，2017年LME  铜均价大幅上涨27.34%至6204  美元/吨；进入18  年后虽有所回调，但年初至今的均价仍维持6500  美元/吨以上的高位（Wind）。我们认为回调主要是受市场情绪影响，铜的基本面并未改变，有望继续维持高位。
        沙溪铜矿投产，铜资源自给率提升。报告期内沙溪铜矿顺利实现重负荷联动试车。沙溪铜矿于2013  年7  月正式动工建设，达产后的生产规模可达年采选矿石量330  万吨，年产铜精矿含铜1.57  万吨，将成为公司第二大矿山。
        “奥炉工程”实现降本增效。“奥炉工程”基本建成，预计新生产系统技术经济指标及生产成本明显优于原生产系统，阴极铜加工成本较改造前将下降18%、硫酸生产成本较改造前将下降35%。
        铜箔业务取得重大进展，有望继续贡献业绩增量。公司通过子公司铜冠铜箔拥有铜箔产能3  万吨/年，报告期内通过新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2  万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增1万吨，建成后公司将实现4  万吨/年（标箔2.25  万吨+锂电箔1.75  万吨）的生产能力。报告期内该项目一期一段工程已建成投产，逐步实现6  微米、7微米锂电箔量产，项目预计在2018  年下半年全部建成投产。锂电铜箔价格随着新能源汽车需求快速增长而迅速上涨，同时对标箔的产能挤出导致标箔价格也有所抬升，因此公司铜箔业务业绩快速增长。6  微米铜箔等高性能铜箔由于性能更优（据我们测算相同条件下可提升2.3~2.8%的能量密度）、技术壁垒更高，价格有望继续维持高位，公司铜箔业务业绩值得期待。
        盈利预测与投资建议：参考近期铜价（此前对18  年铜价预期为55000  元/吨，据Wind  资讯，目前SHFE  铜价为51,000  元/吨），下调2018~2019  年公EPS  预期分别至0.10  元/股和0.14  元/股（前值为0.18  和0.21  元/股），给予2020  年公司EPS  预期0.17  元/股，2018~2020  年EPS  对应现价PE  分别27倍、19  倍和16  倍，随着资源自给率提高公司盈利空间扩大，同时铜箔业务业绩可期，维持“增持”评级。
        风险提示：铜价下跌、铜箔价格下跌、公司产能放量不及预期