华创证券-烽火通信-600498-年报点评：收入持续稳定增长，等待5G传输网的新建-180415

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        事  项：    
        公司披露2017年年报，营业收入为210.56亿元，较上年同期增21.28%；2017年归属于母公司所有者的净利润为8.25亿元，较上年同期增8.49%。  
        主要观点
        1.公司收入跨过200亿，多年保持了持续稳定增长（2017年：21%+）
        从产品来看：通信系统设备实现21%的增长，实现收入131亿，毛利率下滑了1.35个点；光纤产品实现了22.71%增长，实现收入54亿，毛利率提升了1.8个点；数据网络产品同比增长17.56%，实现收入21亿，毛利率基本持平；
        从区域来看：海外收入增长36.31%，同时毛利率增加了2.47个点，海外收入占比持续提升，达到了25.1%；
        从财务指标来看：利润增速低于利润增速的原因，主要是毛利率下滑影响，同期毛利率整体水平下降了0.5个点；
        从季节因素来看：净利润2017年上半年公司增速维持了16%的增长，下半年表现相对较差，Q3单季度同比增长2.44%，Q4单季度同比下滑了0.58%；我们认为主要受运营商资本开支的调整所影响，随着5g新技术标准到来，5G移动传输网新建的策略基本确定，对目前的传输网投资有短期压制。
        2.烽火星空业绩持续超预期
        当年烽火星空2014年度、2015年度、2016年度、2017年度分别实现的经审计的合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于1.2、1.5、1.7、1.9亿；2017年度，烽火星空合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.3亿元，显著高于承诺业绩。反映了烽火星空的业务持续高增长趋势。
        3.公司技术实力雄厚，国内领先的光通信传输企业
        国内运营商市场上，加强集采项目全流程管控，做深做细地市客户关系，推动市场稳健增长；在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二；信息化大市场上，深入挖掘广电、电力等行业市场，突破国家电网两条干线；成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目，奠定轨道交通通信领域国内前二的地位；子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质。
        在强化“网”方面，烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络（SDN/NFV）、网络操作系统（FOS）、核心高端路由器、网络核心芯片、硅光集成、超低损耗大有效面积光纤、智能ODN等，将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域，形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究，从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6互联网、物联网的结合。
        4.投资建议：    
        我们看好年传输投资大的方向，虽然目前整体投资进度放缓，但随着中国移动宽带用户持续高速增长，用户需求的释放，我们预期全年对传输网投资加大，将利好主设备厂商，同时随着5G的临近，传输网络的扩容和升级将有望加速。我们预测公司2018/2019年的EPS为0.87/1.15元，对应的PE为31/24倍，维持"推荐"评级    
        5.风险提示：    
        运营商资本开支不达预期；5G进展低于预期