国海证券-片仔癀-600436-核心品种量价齐升，营销创新推进快速成长-180416

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        事件：
        公司发布2017  年报，公司营业收入37.14  亿元，同比增长60.85%；归母净利润8.07  亿元，同比增长50.53%；扣非后归母净利润7.75亿元，同比增长48.40%。
        投资要点：
        业绩符合预期，Q4  保持高速增长。从单季度来看，公司Q4  营业收入9.69  亿元，同比增41.85%，归母净利润1.32  亿元，同比增长140.24,%；扣非后归母净利润1.26  亿元，同比增162.87%，主要系商业收入比重增加且毛利率增长，Q4  期间费用率与去年同期基本持平。从收入端来看，各版块保持高速增长。公司医药行业收入33.65  亿元，  同比增长66.69%，其中工业收入14.63亿元，同比增长33.47%，商业收入19.01  亿元，同比增长106.20%；日化产品收入3.18  亿元，同比增长21.55%；食品收入1307  万元，同比增长196%。从费用端来看，2017  年期间费用率18.08%，同比减少2.77pp，其中销售费用率10.87%，同比减少1.03pp，管理费用率7.32%，同比减少2.10pp，财务费用率-0.11%，同比增加0.36pp，预计期间费用保持相对稳定增长。
        核心产品片仔癀量价齐升，开展大品种培育，推动产品创新。公司核心产品片仔癀为主的肝病用药收入13.61  亿元，同比增长35.48%，片仔癀分别于2016年6月和2017年5月分别提价8.7%和6%，我们预计2017  年销量增速为29%左右。肝病用药毛利率86.48%，同比减少1.48pp，我们估计主要因为牛黄等核心原料价格上涨导致材料成本上涨所致。公司围绕核心品种片仔癀开展研究，进行大品种培育，形成了以片仔癀治疗肝病和肿瘤为主线，以抗炎、免疫调节、解酒保肝等为辅线的总体规划，精准推进“片仔癀现代化”进程，全年开展涉及药理毒理、临床、质量标准等21  个研究项目，完成《片仔癀基础研究与临床应用》编撰，进一步完善片仔癀应用证据。核心产品片仔癀提价幅度较小，随着“片仔癀应用证据的完善以及消费者认知的提升，有望量价齐升，保持快速增长。
        营销创新，强化市场扩展，推进公司销售快速增长。①公司持续推进片仔癀体验馆的布局，目前已经开业的体验馆数量超过100家，覆盖了全国大部分省会和主要地级市，主要位于动车站、机场及景区等人流较大的位置；②VIP  热线、医药流通公司的集采以及药店渠道的拓展都取得了比较好的营销效果；③推进“片仔癀现代化”进程，坚持用现代科学证据诠释片仔癀独特功效，精准定位；④大力拓展京津翼、长三角、两湖市场，推动片仔癀从南向北、从东向西，提升片仔癀在全国的覆盖面。同时，推进普药“一品一策”和“产品经理”机制，推进了普药的销售。从目前的地区工业产品销售情况来看，华南、华东地区销售在收入占比较高，华中和西北地区的增速较快。我们预计一系列的营销改革创新将推动公司产品快速增长。
        给予买入评级。我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为1.69、2.16  和2.80  元。受益于消费升级趋势及品牌价值回归，公司或可随着核心产品片仔癀进入量价齐升通道以及日化衍生品潜力被逐步挖掘实现快速成长，给予买入评级。
        风险提示：原材料涨价幅度超预期，市场推广不及预期，提价导致销量下滑，外延式扩张的不确定性。