华泰证券-柳工-000528-Q1业绩快速增长，市占率大幅提升-180416

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        Q1  业绩预增130%~180%符合预期，维持全年盈利预测8  亿元
        公司预告2018Q1  归母净利润为2.49~3.04  亿元/YOY+130%~180%，符合我们的预期。我们预计2018  年工程机械行业将迎来利润弹性的大年，行业格局面临重塑。公司市场地位有望快速提升，利润弹性大，估值相对低。预计2018-2020  年净利润为8.0/11.8/15.5  亿元，对应PE为12.9/8.7/6.7倍，2018  年PB  为1  倍。维持公司2018  年PE  估值16~18  倍，目标价11.36~12.78  元，维持买入评级。
        2018Q1  业绩快速增长
        公司预计2018  年一季度归母净利润为2.49  亿元至3.04  亿元，同比增长130%至180%。公司业绩快速增长，得益于：1）工程机械行业需求增长；2）公司主营业务（装载机、挖掘机）及其他产品线（推土机、压路机、平地机）销量大幅高于行业平均水平。
        各产品线销量增速大幅高于行业水平
        行业协会2018Q1  数据显示：1）挖掘机方面，柳工累计销量为4,115  台/YOY+97.17%，  约两倍于挖机行业整体增速（  48.4%），  市占率为6.85%/YOY+1.69  pct；2）装载机方面，行业整体累计销量2.93  万台/YOY+40.15%；3）压路机方面，柳工累计销量为637  台/YOY+63.33%，市占率为12.81%/YOY+2.75  pct。随着营销整合与激励变革的日见成效，我们预计公司各产品线全年的市场份额有望继续向上突破。
        营销整合与激励变革提升公司市场竞争力
        公司近年来积极进行营销渠道整合，过去以代理商销售为主，2017  年底公司拥有直营公司10  余家，2018  年计划实现对直营公司董事会管理制全覆盖，有利于提升渠道竞争力与参与度。公司2017  年对内部激励体系进行大变革，转向以财务、市场结果为导向的组织绩效评价机制。公司员工在实现自身价值的同时，也将为公司创造更大的价值。
        预计2018  年公司市占率快速提升，维持买入评级
        我们认为2018  年工程机械行业将迎来利润弹性的大年，竞争格局面临重塑。柳工产品品质过硬，激励机制调整到位，市占率快速提升，有望跑赢行业。预计公司2018-2020  年净利润为8.0/11.8/15.5  亿元，对应PE  为12.9/8.7/6.7  倍，2018  年PB  为1  倍。2018  年工程机械行业PE  估值平均为18  倍左右，柳工业绩弹性相对更大，当前估值处于行业底部，维持公司2018  年PE  估值16~18  倍，维持目标价11.36~12.78  元，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济复苏不及预期；基建与房地产投入不及预期。