天风证券-四川路桥-600039-四季度营收、利润大幅提升，订单充裕保障未来增长-180416

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        公司近期公布  2017  年年报，公司  2017  年实现营收  327.63  亿元，同比增长  8.82%，实现归母净利润  10.64  亿元，同比增长  1.87%，我们的点评如下：
        区位优势叠加股东资源，保障新签订单金额迅速增长
        2017  年公司累计中标工程施工项目  163  个，累计中标金额为  474.52  亿元，同比增速  138.7%，约占  2017  年营收的  144.9%。公司共完成投资  102  亿元，新中标  PPP项目  5  个，总投资额  49.35  亿元。2017  年至今四川地区固定资产完成额同比增速基本维持在  10%以上，同时控股股东铁投集团在西部地区资源优势显著，使得公司订单保持高速增长趋势。公司  2018  年第一季度中标  297.10  亿元,同比增长  4  倍。
        四季度营业收入大幅增长，毛利率同比略有下降
        公司  2017  年营业收入  327.63  亿元，比去年同期增长  8.82%，四季度实现营业收入112.69  亿，同比增长  68.16%，较前三季度增速大幅提升，符合我们三季报点评中收入将转为增长的预测。其中施工类营业收入  248.8  亿元，同比增长  3.23%，保持稳定，贸易销售业务实现  64.10  亿元，同比增长  38.47%，贸易销售板块收入增长主要是中航路桥业务拓展所致。PPP  的长期应收款  32.54  亿元，2016  年为  1.97  亿，公司  PPP  项目表内资产大幅增长。公司  2018  年经营计划实现营收  400  亿元，同增22.08%。2017  年度同口径毛利率为  10.73%，较去年下降  0.72  个百分点，环比三季度提高  1.73  个百分点。工程施工业务毛利率为  11.80%，同比下降  0.81  个百分点，贸易销售毛利率为  0.32%，同比下降  1.36  个百分点。
        期间费用率将延续下行趋势，四季度归母净利润大幅增长
        公司  2017  年费用率  5.85%，与去年基本一致。其中管理费用率  1.58%，财务费用率4.23%，较三季度下降  0.65%，因定增募集资金到账，财务费用有所降低，预计未来财务费用将继续下降。销售费用率  0.04%，与去年同期持平。资产减值损失  2.70亿，较去年减少  0.32  亿，主因存货跌价损失减少。综合起来，公司归母净利润  10.64亿，同比增长  1.87%，四季度实现净利润  6.29  亿，同增  34.03%。在费用率下降、订单充裕下，预计高增速有望保持。
        公司  2017  年付现比  0.84，较去年下降  0.14  个百分点；付现比  0.81，较去年下降0.17  个百分点，主因营业收入和营业成本均大幅增加，而经营活动现金流为  11.85亿与去年基本持平。（定增价倒挂、业绩提速、性价比高，但前期市场整体估值下滑，下调目标价）
        投资建议
        公司区位优势叠加股东资源，保障订单高速增长。目前在手订单充裕，预计未来业绩或逐步释放。公司近期股价与  2017  年定增价倒挂，高订单下存在业绩提速预期，目前估值具有较好投资价值，维持“买入”评级。考虑前期整体估值下滑较多，2017年项目推进速度不达预期，故将目标价从  5.30  元/股下调至  4.75  元/股，预计2018-2020  年  EPS  为  0.42、0.52、0.63  元，其中  2018-2019  年  EPS  原预测值为  0.44、0.54，对应  PE  分别为  9、7、6  倍。
        风险提示：固定投资增速持续下滑，项目推进不及预期