东兴证券-中航飞机-000768-一季度点评：业绩扭亏为盈，主战装备采购或更为迫切-180413

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        事件：
        中航飞机发布一季度业绩预告，公司实现归母净利润500  万~4300  万元，去年亏损8780  万元，基本每股收益0.0018  元~0.0155  元/股，去年亏损0.0317  元/股，实现扭亏为盈，取得2018  年业绩开门红。
        观点：
        一季度航空产品交付同比增加，主战装备采购或更为迫切。
        13  年-17  年公司一季报均为亏损，2018  年一季报首次实现盈利。主机类军品交付和收入确认都是集中在年底，并且一季度又有新年和春季假期，因此从营收和开工率角度分析，都不易出现较大幅度的业绩增长。公司一季度预告中对于业绩扭亏为盈给出解释为，交付航空产品同比增加，利润相应增加，说明年初公司工作负荷饱满，初步实现全年均衡生产。我们了解到交付产品包含军品，表明军方付款更加及时，也说明军队对整机主战装备采购的拨款也更加均衡和迫切。
        减持数量低于计划，利空出尽。
        公司此前发布减持计划完成公告，两大股东航空工业制动和航空工业起落架分别减持1  万股和403  万股，均少于减持计划上限333  万股和986  万股。航空工业制动和航空工业起落架分别由于自身资金紧张原因减持公司股份400  万股，远小于1300  万股的减持计划，本次减持是由于股东自身资金安排（负担“三供一业”费用）采取的减持计划，而不是由于公司业绩问题，此次减持数量远少于计划预期，说明对公司发展充满信心。
        公司是贸易摩擦下的优质对冲资产，公司盈利向好带动整个航空板块。
        公司是军用运输机、轰炸机整机公司，并且是支线飞机整机研制公司，公司上游有众多配套企业，公司生产经营状况对军工飞机板块有风向标意义。公司生产饱满，并实现均衡化，将促进整条军机配套产业链的业绩增长。同时，公司大飞机的进展顺利提振整个大飞机产业链，目前中美贸易正处于悬崖边，大飞机国产替代是大势所趋，公司已成为中美贸易摩擦下，风险对冲的优质标的。
        我们认为航空板块有望成为今年投资主线，而中航飞机是首选标的。
        公司受益于国内军机、民机快速增长，国产大飞机进展顺利。  
        军机方面，运-20  重型军用运输机和基于运-20  平台的各特种机型目前处于刚性需求阶段，公司目前加足产能生产。公司2017  年销售费用和研发投入同比大增预示着若干型号放量与若干新型号突破期临近。  
        民机方面，ARJ21-700  已获得21  家客户总共453  架订单。中国商飞今年预计交付15  架ARJ-21  支线客机，中航飞机承担了85%以上的零部件制造。两会上，C919  大型客机总设计师吴光辉透露，国产大飞机C919  的第三架预计将在今年首飞，目前大飞机试飞进展顺利，已经有815  架订单。中航飞机是目前民用整机的唯一标的，未来充分受益国内民机的蓝海市场。  
        公司研发费用比重大，PS  估值更合理，公司估值偏低。  
        中航飞机市值511  亿，PS  为1.6  倍，而对标国外相同业务公司，波音（2.3  倍PS）、洛马（2.0  倍PS）、雷神（2.5  倍），PS  均在2  倍以上，按照2  倍推算，则公司市值应为639  亿，目前还有25%增长空间。  
        结论：
        预计公司2018-2020  年归母净利润6.36，7.68，9.75  亿元，同比增长35%，21%，27%，对应EPS  分别为0.23  元，0.28  元，0.35  元，对应PE  为71  倍，59  倍，46  倍，给予"强烈推荐"评级。  
        风险提示：军品订单不及预期。