东方证券-黄山旅游-600054-期待“管理发力+大交通改善”下的二次腾飞-180416

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        公司发布2017  年报：实现营业收入17.84  亿元/+6.86%，归母净利润4.14亿元/+17.6%，好于之前预期，主要是公司转让华安证券/房产处置等取得的投资收益的额外贡献。
        17  年增长稳健，人次增速趋缓下利润率的不断提升是亮点，体现了管理成效：（1）2017  年，公司接待进山游客336.87  万人/+2.1%，公司索道及缆车累计运送游客667.3  万人次/+3.34%，实现高基数之上的人次稳健增长（2）全年营收及毛利增速均高于人次增速，一方面来自于成本的相对刚性，另一方面得益于公司通过提高服务质量和价格的灵活调整。酒店业务实现毛利率33.06%/+0.96pct,索道及缆车业务毛利率85.15%/+2.05pct,旅游服务业务毛利率8.98%/+1.45pct，带动公司全年净利润增速17.6%。
        公司管理改革继续推进中，助力未来长足发展，仍是自然景区中具备机制和管理优势的龙头：近期，公司提名总裁章德辉先生为股份公司董事长并任集团副主席，体现了集团对新任管理层上任以来管理能力和改革成效的充分认可和期待。章总同时出任集团领导及公司董事长/总裁，也有望进一步提升公司决策效率和执行力，推动“走下山、走出去”及“旅游+”等战略更快的落实见效。
        公司目前估值大底，防御性较好，且后续催化较为明确：（1）公司目前看18  年仅22  倍市盈率，处于历史较低水平，安全边际高，在市场情绪波动较大的情况下防御性较好（2）杭黄高铁已全线铺设完毕，计划于今年10  月建成通车。届时黄山将接入长三角2  小时通行圈，有望带动公司客流再上台阶。（2）随着公司与太平湖、宏村等合作项目的稳步推进和东黄山规划的进行，将有望进一步打开公司更大的成长空间，协同效应可期。
        财务预测与投资建议
        未考虑外延贡献，考虑到公司减持华安证券的投资收益以及房产业务的剥离，预计公司18-20  年每股收益为0.60/0.71/0.82(原预测0.58/0.70)，维持18  年30  倍PE，对应目标价18  元，维持买入评级。
        风险提示
        天气、传染病等突发事件，高铁开通、外延推进不及预期等