光大证券-行业基本面选股系列报告之一：必需消费品，毛利、周转双轮驱动-180415

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        与经典的多因子选股不同，行业基本面选股更加注重从基本面出发的选股逻辑，是量化投资方法与主动投资理念的有机结合。本篇报告是我们行业基本面选股系列报告的第一篇，着眼于必需消费品行业，尝试从量化角度验证该行业的选股逻辑，并选取有效指标构建选股策略。
        毛利、周转是必需消费品行业最值得关注的两大核心要素。必需消费品行业的基本特征是受经济周期影响较小，需求端稳定，在市场环境不佳时具有“防御”属性。从基本面角度看，必需消费品行业的费用水平难以有效降低，因此毛利水平是影响公司利润的最重要因素。进一步来看，必需消费品行业历来有“渠道为王”的特征：提高运营效率，实现产品的快速迭代，是提升毛利的重要途径。
        实证表明：盈利成长性指标具有较强选股能力，周转率提升也十分关键。我们在必需消费品行业内测试了盈利、运营、估值、偿债、盈余质量等基本面指标的选股效果：（1）盈利成长性指标的分组收益表现最为稳健，选股能力最强。（2）运营类指标中，周转率指标对必需消费品行业的分组效果较弱，不同测试期内表现也不稳定，但周转率变动指标则具有较强的选股能力。（3）估值类指标中，仅市净率(PB)指标对必需消费品行业的分组效果较为稳健，分组收益表现的单调性较好，估值较低的公司更具投资价值。（4）盈余质量指标中，应计利润占比变动(APD)分组收益表现相对稳健，且应计利润占比降低的公司，收益表现明显强于其他各组。（5）偿债类指标整体表现不佳。
        必需消费品行业选股思路：毛利+周转筛选优质公司，并在估值较低时买入。结合行业选股逻辑和基本面指标的实证效果，我们最终确定的选股策略：（1）首先，从毛利成长角度，筛选毛利稳健加速度(GMSD)指标前三分之二的公司；（2）其次，从运营效率角度，在上述公司中选择收入存货比变动(SIRD)指标前50%的公司。（3）最后，从估值角度，筛选市净率(PB)指标最低的三分之一的股票作为持仓。
        必需消费品行业选股策略表现优异。选股策略在回测期内，年化收益达30.3%，以必需消费品行业等权指数为基准，年化超额收益10.3%，信息比率达1.20，月度胜率达64.0%。该策略在样本外表现同样亮眼，2016、2017  年度信息比率分别为1.17、1.87，月度胜率达66.7%。
        风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业选股逻辑可能改变，此时模型将失效；另外，从基本面选股策略注重捕捉公司成长带来的长期收益，短期面临市场风险。