民生证券-非银行金融行业《证券公司股权管理办法》的制度分析：股权管理提高控制门槛，集中优势资源推动机构发展-180416

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        报告摘要：
        完善股东分类管理标准，控股门槛提升至净资产和累计营收千亿元
        金融行业股权管理新规分类穿透实施股东管理：1）股东分类方面，均采用持股比例和重大影响进行划分，保险业与证券业分四类，银行业分为1%-5%股东与5%以上的主要股东；2）股东与关联方、一致行动人应合并计算；3）证券业与保险业均强调净资产和盈利规模，银行业强调5%以上股东的准入限制。证券业新规较现行规定要求提升，增加主要股东三年累计营收500  亿元，控股股东净资产和三年累计营收1000  亿元等硬性指标。
        证券公司参控股面临加码，规范管理提升证券牌照价值
        新规下证券公司股东分为持股比例5%以下、5-25%、25-50%和50%四挡，并结合实质影响力进行判断。股权管理要求适用于证券公司的设立、变更、合并、分立、解散和清算等事项。目前，30  家上市券商中有三家券商第一大股东触及50%比例线，且无法满足指标要求，而上市公司中符合控股股东标准的公司仅有17  家。其他多数第一大股东持股比例尚在主要股东持股范围内，但多数将面临无法达到三年累计营收500  亿元的指标压力。
        主要影响：1）未遵守股权管理要求的机构将面临分类评级调整压力和合规风险。2）主要股东面临金融业务协同支持和资本补充安排的加码压力。3）股权变动成本提高，防止以倒卖券商牌照为目的入股或谋求控制，券商牌照价值将提升。
        新规将推动券商持续补充资本、提升专业水平、强化风控能力
        强化股权管理是金融行业对外开放背景下，揭示证券行业未来发展方向：1）增厚资本实力实现“做大做强”；2）强调金融专业性和资源协同性，集中股东优势提升竞争实力；3）规范为立身之本，强调防范风险传递，降低外部监督成本，提升监管评价。预计随着新规正式落地，证券业股权将逐步向大型优质企业或机构汇集，或引入战略投资者分散股权、减轻合规压力。行业资本规模、股东质量有望持续提升。券商牌照管理更加严格、牌照价值将进一步提升。
        投资建议
        金融行业开放下“集中优势”、“做大做强”的发展主线明确，拥有行业领跑地位以及优质股东资源的大型上市券商，有望借助股东资源与专业优势不断巩固行业领先地位。建议关注资本实力、业务排名和估值较低的大型综合性券商中信证券、华泰证券和广发证券，2018  年预测PB  分别为1.5X、1.4X  和1.3X，予以强烈推荐。
        风险提示
        1、新规落地实施效果不及预期；2、股权结构调整超出预期。