安信证券-滨化股份-601678-业绩符合预期，新项目值得期待-180415

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        ■事件：公司于4  月14  日公告2018  年一季报，实现营收17.87  亿元，同比+11.96%，归属于上市公司的净利润2.65  亿元，同比+50.73%。业绩增长主要系主导产品烧碱、环氧丙烷销售毛利增加所致。
        ■主业价格上行，高盈利有望维持：公司公告今年第一季度烧碱（折百）均价为3,459.8  元/吨，同比+16.85%，受氯碱不平衡和环保趋严的影响，今年全年均价大概率高于去年；PO  今年第一季度均价为10,507.8元/吨，同比+19.13%，行业目前供需偏紧，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而HPPO  和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，我们预计18  年PO  下游需求仍将维持5%以上增速，供需持续紧张。公司有望受益于烧碱和PO  行业的高景气。
        ■新产能投放后有望支撑业绩再上一台阶：公司公告在建7.5  万吨环氧氯丙烷，预计投产后贡献增量，该新建产能采用对环境更为友好的甘油法，相比于传统的丙烯高温氯化法，副产物和三废排放量大幅减少，竞争优势明显。在下游需求带动下，环氧氯丙烷价格17  年涨幅超过100%，预计投产后该产品贡献较高的毛利率。另外，公司在建项目六氟磷酸锂、电子级氢氟酸也有望带来业绩增量。
        ■整合上游热力公司，利于降低成本：公司子公司滨化热力现有机组面临较大的环保及节能压力，存在被限制产能或被压减的可能，这给公司的蒸汽及电力供应带来了较大的不确定性。公司公告收购约78%股权的黄河三角洲热力机组均为新建且采用最新环保节能技术，在降低运营成本的同时，有利于保障公司长远的蒸汽和电力供应。
        ■投资建议：预计18-20  年公司EPS  分别为0.96、1.43、1.60  元，维持买入-A  的投资评级，目标价12.2  元。
        ■风险提示：烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。