东方证券-汇川技术-300124-一季报营收增速符合预期，全年业绩高增长可期-180416

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        核心观点
        一季度营收增速符合预期，归母净利润增速低于市场预期。公司近日发布2018  年一季度业绩预告，预计营业收入同期增幅20-30%，中值水平25%；归母净利润同期增幅5%-25%，中值水平15%。
        营收增速主要来源是新能源汽车电机电控及通用自动化业务。一季度新能源物流车受补贴政策影响较大，预计业绩支撑多来自新能源客车。全年来看在补贴退坡背景下，该业务增速仍有望达17  年增速，一方面新能源客车及物流车替代空间充足，另一方面汇川绑定行业龙头，在补贴退坡及车辆技术参数要求提升背景下市场集中度将提高，利于汇川提高市占率水平。通用自动化业务稳定增长，全年高增速可期。受行业特性及春节较晚(订单确认周期在1-1.5  个月，部分订单未确认收入)因素影响业绩略低于公司预期，但不影响全年业绩增长，预计18  年公司变频器业务增速33%，伺服业务增速36%。
        归母净利润增速不及收入增速主要原因包括三点：一是由于产品结构和市场竞争原因公司综合毛利率下滑，影响程度在1  个多点。伴随新能源汽车电机电控和轨交业务收入占比攀升，叠加高压变频及伺服电机产品占比增长，毛利率下滑属正常现象，但我们认为公司毛利率水平下降速度能保持在1  个点/年的状态；二是由于公司软件退税节奏不定及同期政府拆迁补偿减少等营业外收入影响；三是公司由于研发投入较大从而导致管理费用率较高，预计公司未来在工业机器人、工业软件及工业互联网等领域研发投入仍会保持高水平，预计18  年研发费用占营收比重12%。我们认为18  年归母净利润增速不及收入增速现象仍会存在，但增速差距将会缩小，主要原因在于营收增速较快，对费用有摊薄作用。
        财务预测与投资建议
        预测未来三年公司净利润CAGR22%，根据可比公司我们认为汇川合理估值水平2018  年53  倍市盈率，对应合理股价为41.87  元，维持买入评级。
        风险提示
        宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求。
        新能源汽车产销不及预期，影响公司新能源汽车电机电控业务。