华创证券-上海医药-601607-深度研究：国务院发布仿制药政策意见，加快进口替代利好上海医药-180415

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        事项：
        近日，国务院办公厅出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，针对仿制药研发、质量疗效、支持政策三大方面提出十五条重大意见，我们认为此次政策利好仿制药龙头。上海医药作为参与一致性评价的排头兵，此次意见的发布有助于上海医药进一步抢占仿制药市场份额。借此我们对上海医药的一致性评价品种进行了测算，以期评价一致性评价下上海医药的利润弹性。
        主要观点
        1.国务院出台仿制药政策意见加快一致性评价，仿制药竞争格局将面临洗牌
        国务院办公厅出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，针对仿制药研发、质量疗效、支持政策三大方面提出十五条重大意见，其中提升仿制药质量疗效部分，有明确表示将加快推进仿制药质量和疗效一致性评价工作；完善支持政策部分，则明确表示将促进仿制药替代使用、落实税收优惠政策和价格政策。可以预见国内仿制药的竞争格局将面临洗牌，一方面国产仿制药将会抢夺大量原研药在国内的市场份额，另一方面，不同国产仿制药之间的相对份额也会受通过一致性评价进度影响而面临洗牌。这将影响有多个品规正在进行仿制药一致性评价审核的上海医药，上药有望依靠一致性评价实现市场份额的快速提升。
        2.  通过一致性评价品种与原研药按相同标准支付，上海医药重点仿制药有望实现量价齐升
        此次国务院出台的仿制药政策意见中明确提及“严格落实按药品通用名开具处方的要求”，“将与原研药质量和疗效一致的仿制药纳入与原研药可相互替代药品目录”，“与原研药质量和疗效一致的仿制药、原研药按相同标准支付”。在当前同通用名不同产品之间价格存在差异的现状下，依据通用名支付价格将重新调整，仿制药价格有望向原研药价格靠拢，上海医药的重点仿制药有望通过该项政策提高销售收入。
        3.  分销业务扩张迅速，上海医药稳坐行业第二
        公司通过快速外延扩张分销网络覆盖至24  省份，收购康德乐中国有望使公司坐稳行业第二，通过2018-2019  年的整合之后有望给公司业绩带来新的增量，分销业务有望实现稳定增长。
        4.  投资建议：
        不考虑一致性评价的影响，并考虑2018  年2  月康德乐并表，我们预计2018-2020  年归属于母公司所有者的净利润分别为40.75、46.59、54.49  亿元，同比增长15.75%、14.33%、16.95%，对应EPS  分别为1.52、1.73、2.03  元。若考虑一致性评价的影响，以业绩弹性7.03%（即上药市占率提升到20%，支付价为原研价格的60%）进行计算，则2019  年归属于母公司所有者的净利润增量为2.87  亿，我们预计2019  年公司将实现归属于母公司所有者的净利润49.46  亿，同比增速为21.36%；考虑到公司业绩增速稳定,首次覆盖，给予“推荐”评级。
        5.  风险提示：
        政策执行力度低于预期风险；一致性评价不达预期风险；医药商业环境竞争加剧利润率下滑风险。
        6.  催化剂工业收入增速超过预期